事件：10 月30 日晚，中国银行披露3Q19 业绩：营收4163.33 亿元，YOY+10.69%；实现归母净利润1595.79 亿元，YoY + 4.11%；年化加权平均ROE 为13%，同比下降0.7 个百分点；截至3Q19，资产总额22.61 万亿元，较年初增长6.3%。不良贷款率1.37%，拨备覆盖率182.24%。

    点评：

    营收、净利增速平稳，净息差平稳

    3Q19 实现营收4163.33 亿元，YOY+10.69%，较1H19 提升63bp。3Q19 归母净利润1595.79 亿元，YoY + 4.11%，增速平稳，通过业绩归因拆解，盈利增长主要来源于规模扩张（+9.06 pct）、非息收入（+3.63 pct）和成本（+0.98pct），息差（-3.95 pct）、税收（-4.4 pct）和拨备（-0.1 pct）造成拖累。ROE下行，3Q19 年化加权ROE 为13%，YoY – 7 pct，与其他大行仍有差距。

    3Q19 净息差1.84%，较1H19 提升1bp，主要是通过对负债成本控制实现，但低于四大行平均息差（2.13%）。通过压缩高成本存款，中行计息负债成本债率较1H19 下降2 BP 至1.96%，生息资产收益率下降1 BP 至3.68%。

    但负债成本下降空间十分有限，我们预计未来息差将小幅下降。

    非息收入为营收增长主因，但结构略存隐忧

    非息收入增速仍旧强劲。3Q19 利息净收入2778.2 亿元，YoY+5.11%；非息收入1385 亿元，YoY+23.85%，较1H19 的27.16%有所下降，但仍旧强劲；非息收入营收占比为33.27%，同比上升3.54 个百分点。从结构上看，手续费及佣金净收入716.16 亿元，同比增长4.52%。其他非息收入669 亿元，同比增长54.4%，或仍是受市场价格变化影响，外汇衍生交易收益同比有所增加。

    非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因其他非息收入增长可持续性差， 3Q19 非息收入增速较1H19 已下降3.31 个百分点，符合我们预期，预计仍将回落。

    资产质量持续改善，拨备提高

    3Q19 不良贷款总额1765 亿元，不良贷款率1.37%，较1H19 下降3bp。拨备覆盖率182.24%，较1H19 上升4.72 个百分点；拨贷比2.5%，较1H19 提升2bp。拨备提升，抵御风险能力增强。

    投资建议：息差平稳，资产质量持续改善

    3Q19 中行息差环比上升1 BP，不良贷款率下降，拨备覆盖率提高。我们维持中行19/20 年盈利增速预测为4.84%/4.73%， 给予0.9 倍19 年PB 的目标估值，对应目标价5.05 元/股，较当前约34%上行空间，维持“增持”评级。

    风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；负债成本过快上升致息差大幅收窄等。