事件描述

    　　公司发布2025 年前三季度发电量完成情况公告：截至2025 年9 月30 日，公司2025 年前三季度累计商运发电量为1,843.64 亿千瓦时，同比增长14.95%；上网电量为1,740.95 亿千瓦时，同比增长15.20%。

    　　事件评论

    　　产能扩张叠加福清核电正常运行，核电电量稳增业绩展望积极。2025 年前三季度，公司控股核电机组发电量累计为1510.08 亿千瓦时，同比增长11.33%；单三季度来看，核电机组发电量为511.47 亿千瓦时，同比增长10.03%，得益于福清核电4 号机组于去年三季度完成小修后恢复正常运行以及年初漳州1 号机组商运的共同拉动，核电电量延续优异表现。具体来看，秦山核电、江苏核电以及三门核电由于机组大修较去年同期增加，发电量分别同比下降1.32%、0.85%及2.49%；海南核电1-9 月没有开展换料大修，带动核电发电量同比增长7.02%；福清核电2024 年1-9 月份有1 台机组小修，4 台机组大修，2025 年同期只有1 台机组大修，发电量同比增加25.45%。此外，漳州1 号机组年初投入商运，1-9 月完成发电量76.99 亿千瓦时，单三季度完成发电量25.98 亿千瓦时。整体来看，福清核电恢复正常运行以及漳州1 号年初商运共同拉动前三季度核电发电量同比增长11.33%，单三季度核电发电量同比增长10.03%。在电量优异表现的带动下，三季度公司核电板块业绩展望积极。

    　　电量增速或受限资源偏弱，股比稀释共同压制绿电贡献。截至2025 年9 月30 日，公司新能源控股在运装机容量3348.47 万千瓦，同比增长38.67%，其中风电1049.13 万千瓦、光伏2299.34 万千瓦，另控股独立储能电站165.10 万千瓦。得益于新能源装机的持续扩张，2025 年前三季度公司控股新能源机组发电量累计为333.56 亿千瓦时，同比增长34.77%；其中风电发电量143.62 亿千瓦时，同比增长29.28%，光伏发电量189.95亿千瓦时，同比增长39.25%。单三季度来看，公司三季度新能源发电量114.41 亿千瓦时，同比增长32.91%，增速环比持续回落，主因或系公司所处区域风光资源偏弱。整体来看，新增装机带动电量保持高速增长的同时，也使得折旧等各项成本费用同比显著增加，且考虑新能源电价偏弱以及增资引战后公司对中核汇能的持股比例降低等影响，三季度新能源板块的业绩贡献或延续承压。整体来看，虽然优异电量表现带动核电板块业绩展望积极，但考虑新能源板块业绩预计明显承压，公司三季度业绩表现或面临一定压力。

    　　绿核项目储备雄厚，保障远期增长空间。截至2025 年9 月30 日，公司控股在建以及核准待建核电机组19 台，装机容量2185.90 万千瓦；新能源控股在建装机738.78 万千瓦，包括风电194.64 万千瓦，光伏544.13 万千瓦，丰富项目资源储备保障远期增长空间，同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的资金需求。

    　　投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.49 元、0.53元和0.59 元，对应PE 分别为18.45 倍、16.97 倍和15.35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    　　2、风况、日照资源不及预期风险。