事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年实现营收772.72亿元，同比+3.09%；实现归母净利润87.77亿元（扣非 85.69 亿元），同比-17.38%（扣非同比-17.57%）。对应24Q4实现营收202.86亿元，同比+7.52%；实现归母净利润-1.56亿元（扣非-2.97亿元），同比-112.05%（扣非同比-123.68%）。25Q1公司实现营收202.73 亿元，同比+12.70%，实现归母净利 31.37 亿元〔扣非 31.33 亿元），同比+2.55%（扣非同比+2.95%）。公司2024年拟每10股派发现金红利0.18元（含税，含0.02元/股的特殊分红），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 41.92%，较2023 年的35.20%提升6.72pct；以2025年4月28日股价为基础测算对应的股息率为1.92%。此外，公司公告拟进行股份回购用于股权激励，回购总金额不低于 3亿元且不超过 5 亿元。

    　　24Q4 亏损主要系资产减值和所得税影响。2024年，公司发生资产减值损失-4.99 亿元（其中存货跌价损失等-2.74 亿元，商誉减值损失-2.16 亿元），23年仅为-2.08亿元。此外，24Q4公司产生所得税费用24.86亿元，同比+643%，主要系税收口径调整导致计提增值税返还对应所得税费用。

    　　2024 年核电盈利能力相对稳健，新能源有所下滑。核电方面，2024 年公司实现发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.80%；主要受大修安排、福清4号1机组小修、摩羯台风等影响。我们以营收/上网电量简单测算上网电价，2024年核电上网电价为0.367元/kwh，同比+0.004元/kwh，2024年公司核电业务毛利率41.5%，同比-1.5pct，预计主要系检修成本增加、部分机组满5年计提乏燃料处置费增加等影响。新能源方面，2024年公司新增装机1108万千瓦至 2959.62 万千瓦（其中风电新增 363 万千瓦至 958 万千瓦，光伏新增 745万千瓦至 2002 万千瓦），带动新能源发电量同比+42.21%至 332.27 亿千瓦时（其中光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%，风电151.58亿千瓦时，同比+39.02%）。但受新增项目电价较低及市场化交易占比提升影响，新能源上网电价出现较大幅度下滑，2024年风电、光伏上网电价分别为0.344、0.395元/kwh，同比-6.8%、-17.0%。受此影响，公司风电、光伏业务毛利率分别下滑6.4、7.7pct至50.1%，54.5%。从子公司口径来看，2024年中核汇能实现净利润25.35亿元，同比-13.8%，考虑到公司对其持股比例由70%下降至62.71%，归母净利润口径的降幅预计将进一步扩大，拖累公司整体业绩表现。

    　　25Q1 核电业务归母净利润增长 11.52%，新能源业务受股比下降有所承压。25Q1，公司实现发电量597.42亿千瓦时，同比+16.93%；其中核电发电量 494.82 亿千瓦时，同比+13.30%，主要系大修减少、福清 4 号机组恢复运行、漳州1 号机组商运驱动；新能源发电量 102.60 亿千瓦时，同比+38.35%。

    　　而从收入、利润的贡献情况来看，25Q1新能源业务仍旧呈现增收不增利的状态，收入同比+24.64%，归母净利润同比-51.32%；但考虑到公司对中核汇能的持股比例同比有所下降，预计净利润同比增速好干归母净利润。25Q1，核电业务收入同比+10.46%，归母净利润同比+11.52%；对比电量和营收增速，预计25年江苏等地市场化交易电价下行对公司核电业务的影响程度较小。核电在手项目充足，奠定长期成长性。截至 24年末，公司控股核电在建及核准待建机组共计18台，总装机容量2064.10万千瓦，考虑到2025年4月27日国常会新增核准10台机组，其中公司所属2台机组，公司核准在建机组将增至 20 台，对应装机容量增至 2307.1 万千瓦。从投产节奏上来看，预计25-29年将分别投产2/2/4/3/2台机组（2025年1月1日，漳州1号机组已投入商运），为公司业绩注入增长动能。

    　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润108.85、111.90、122.73亿元，对应PE 17.74x，、17.26x、15.74x，维持推荐评级。

    　　风险提示：新项目建设进度不及预期的风险；电价超预期下跌的风险等。