事件：1）公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入749.6 亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润106.2 亿元，同比增长17.9%，符合我们的预期。2）公司发布2024 年一季度报告，2024 年一季度公司实现营业收入179.9 亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润30.6 亿元，同比增长1.2%，略低于我们的预期。3）公司发布2023 年利润分配公告，2023 年公司计划分配现金红利0.195 元/股（含税），分红率35.2%。

    　　新能源装机大幅增长，费用压降显著，公司2023 年利润亮眼。2023 年公司没有新投核电装机，利润增长主要来源新能源和费用压降。一方面，2022 年公司新增新能源装机3.7GW（风电1.6GW，光伏2GW），2023 年新增新能源装机6GW（风电1.7GW，光伏4.2GW），新增装机的陆续投产使得2023 年新能源利润大幅增长，2023 年中核汇能实现净利润29.4 亿元，同比增加12 亿元（yoy +67%）。另一方面，公司2023 年管理费用、财务费用分别下降7.9 和8.4 亿元，同时其他收益增加6 亿元，给公司释放较高盈利，两者叠加之下，公司2023 年盈利表现亮眼。

    　　2024Q1 新能源增长和费用压降态势延续，弥补了核电发电量下滑带来的不利影响。2024Q1 公司实现发电量511 亿千瓦时（yoy +2.8%)，其中核电发电量437 亿千瓦时（yoy -3.1%)，风电37 亿千瓦时（yoy+63%)，光伏37 亿千瓦时（yoy +58%)，核电发电量下滑主因机组检修多于去年，新能源发电量上涨主因2023 年新增6GW新能源装机。新能源装机的增长弥补了核电发电量下滑带来的不利影响。与此同时，公司2024Q1 延续了2023 年费用压降的态势，一季度研发费用、财务费用同比分别下降1.7、1.8 亿元，进一步释放利润。

    　　新能源装机持续增长，预计全年将维持高开工高增长。公司公告2024 年全年资本开支1216 亿元，按照新能源1/3 测算，预计新增装机约8-10GW。但实际上公司新能源开工更超预期，截至24 年Q1 末，公司在建新能源装机14.3GW（风电3.3GW，光伏11GW），Q1 新开工新能源装机达4.5GW（23 年2GW），预计全年新能源将维持高开工高增长态势。

    　　在建、核准待建核电装机共15 台，核电陆续投产有望保障公司十四五-十五五的高增长。“十四五”以来随着电力供需持续偏紧，核电审批明显加速，2022 年及2023 年各审批10 台核电机组，创下历史新高。

    　　目前公司在建核电机组9 台，核准待建6 台，考虑到核电建造周期，预计2024-2030 年公司将保持核电装机稳定增长。按照核电建造周期需要60 个月进行考虑，预计2024 年公司将投产1 台核电（漳州1 号），2025 年投产1 台（漳州2 号），2026 年投产2 台（田湾7 号、海南小堆），2027 年投产4 台（徐大堡3 号、4 号、田湾8 号和三门3 号），2028 年投产1 台（三门4 号），另外公司拥有核准待建6 台核电机组，分别为漳州3、4 号，徐大堡1、2 号、金七门1、2 号，预计这些机组有望在今明两年陆续开工，2029-2030 年陆续投产。

    　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2025 年归母净利润预测分别为114.15、124.83 亿元，新增2026年归母净利润预测132 亿元，同比增长率分别为7.5%、9.4%、5.7%，当前股价对应的PE 分别为16、14、13 倍（扣除永续债），假设公司分红率维持35%，2024-2026 年公司股息率分别为2%、2.2%、2.4%（股息率=（归母净利润-永续债利息）*35%/当前市值），继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性