业绩简评

    4 月26 日晚间公司披露22 年报及23 年一季报，22 全年实现营收712.9 亿元，同比+13.7%；实现归母净利润90.1 亿元，同比+9.7%。1Q23 实现营收178.9 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润30.2 亿元，同比+4.8%。

    经营分析

    22 年公司业绩实现量价齐升。公司22 年总上网电量1870.4亿千瓦时，同比+9.4%；平均上网电价0.423 元/千瓦时。其中，市场化电量占比提升至43.6%（同比+4.9pct）带来核电上网电价的持续升高，我们测算22 年核电/新能源电价分别同比+4.9%和-0.05%。

    核电装机空窗期，关注绿电装机驱动23 年电量增长。1Q23公司总发电量497 亿千瓦时，同比+5.7%。公司设定23 全年发电量目标为2050 亿千瓦时（同比+2.9%），其中核电1835亿千瓦时（相比22 年的1852.4 亿千瓦时略降）、绿电215 亿千瓦时（同比+53%）。核电增速放缓主因23 年无新机组投运，且计划安排17 次大修（22 年共16 次）。作为大型电力央企中少有的，依托单一平台——中核汇能发展新能源，预计有望充分发挥资金、土地等集团资源优势，看好绿电装机维持高增。

    “一利五率”视角下，公司符合高质量发展标准。19~22 年公司资产负债率连年下降、人均创收连年提升；21/22 年利润总额增速显著高于全国GDP 增速，两年ROE 均值、研发费率均值、营业现金比率均值同比19/20 年均值也有所提升，属于典型的高质量发展央企。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润100.5/111.1/128.7 亿元，EPS 分别为0.53/0.59/0.68 元，对应 PE 分别为12 倍、11 倍和9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    绿电装机及电量不及规划预期、核电建设进度不及预期、电价不及预期风险等。