本报告导读：

    　　“双碳”目标下，核电清洁低碳与可控稳定出力优势凸显，长期量增趋势明确，盈利能力有望超预期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级：根据公司业绩预告，调整收入及成本等相关预测，下调22~24 年EPS 至0.49/0.56/0.64（前值0.52/0.62/0.70 元），我们认为公司长期成长空间有望打开，维持目标价8.48 元，维持“增持”评级。

    　　核电长期量增趋势明确，盈利能力或超市场预期。公司是中核集团旗下唯一发电运营平台。市场认为，核电项目建设周期较长，公司作为运营商成长空间有限。我们认为，核电作为兼具清洁低碳和可控稳定出力双重优势的主要电源，将成为“双碳”目标下的现实选择，长期成长空间广阔；核电项目的运营周期和经营期回报率被市场显著低估，随着在建项目投产，公司核电实际盈利能力有望持续抬升。

    　　与众不同的信息与逻辑：1）长期增速及空间可观：我们测算23~25年和“十五五”，我国核电运行装机CAGR 有望达7%和11%；公司投产进度明确，预计24 年开启新一轮投产周期，而核能多用途利用和新能源有望强化公司成长属性。2）盈利能力或超预期：我们以全机组投产并稳定运营的秦山核电为例，平均ROE 和净利率分别高于中国核电整体11 ppts 和7 ppts，伴随在建项目并网、进入稳定运营期，公司盈利能力有望进一步提升。3）经营要素稳定性强：核电作为基荷电源优先消纳，利用率维持高位；市场化下电价相对稳健，长期趋于合理水平；成本构成稳定，集团供应链提升燃料成本优势。

    　　催化剂：1）核电核准规模提升，项目建设提速；2）国产核电造价下降，带动项目盈利提升；3）公司提高分红比例，价值属性提升。

    　　风险提示：核电装机不及预期，利用小时低于预期，电价不及预期等。