事件：

    公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入527.03 亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润80.31 亿元，同比增长20.3%。三季度公司实现营业收入181.31亿元，同比增长10.78%，实现归母净利润25.94 亿元，同比增长27%，符合我们的预期。

    投资要点：

    秦山核电大修时长多于去年同期拖累发电量增速，三季度盈利基本符合预期。2022 年前三季度公司完成发电量 1460.80 亿千瓦时，同比增长7.24%，其中Q1/Q2/Q3 发电量分别增长14.4%/-1.4%/4%，三季度发电量增速略低于预期，主要原因是秦山核电大修时间较去年同期更长（秦山三季度发电量同比下滑7.6%）。分电源来看，2022 年前三季度核电完成1359.8 亿千瓦时，同比增长5.27%，新能源完成101.04 亿千瓦时，同比增长43.44%，新能源发电量增速较快主要是因为装机同比提升。在电价方面，公司核电装机主要位于浙江、江苏等沿海省份，上半年市场化电价涨幅可观，三季度电力供需更为紧张，预计电价涨幅延续，从而带动公司盈利增幅亮眼。

    核电电价持续上浮，全年盈利无虞，能源安全背景下核电审批大幅加速。公司机组主要位于浙江、江苏、福建等省份，这些省份上半年在年度长协和月度竞价中均大幅上浮，受到三季度高温热浪影响，沿海省份电力供需极为紧张，预计浙江、江苏等省电价持续高涨，福建省在7 月开展的下半年电力交易（7-12 月）有望延续上半年上浮态势。根据我们的测算，假如江苏、浙江各200 亿度电，福建60-70 亿度电参与市场化，市场化电价上浮按照9 分、3 分、3 分计算，则存量机组将增加净利润超17 亿元，大幅增厚公司盈利。

    2022 年前三季度，公司毛利率均维持在50%以上，较2021 年高5-6 个百分点。长期来看，沿海省份电力供需格局持续紧张。我们认为，新增电力供给、保障能源安全成为当前重要任务。核电作为稳定、清洁、可控的基荷电源有望快速增长，公司将充分受益于核电机组审批加速，实现跨台阶增长。截至目前国务院密集审批了10 台核电机组，大超年初预期的6-8 台。

    新能源装机持续增长，助力公司十四五高成长。公司规划十四五末达到 3000 万千瓦的新能源装机，截至 2022 年9 月底，公司拥有在运装机1024.6 万千瓦，其中风电315.05万千瓦，光伏709.50 万千瓦，拥有在建装机351.43 万千瓦，三季度公司新增新能源在运装机137.6 万千瓦，新增新能源在建装机87.1 万千瓦，拥有储备项目约1000 万千瓦。

    我们认为，充分的项目储备将保障公司新能源规划圆满实现，在2022-2024 公司核电投产空挡，电价上涨和新能源增长成为公司业绩增长的两大引擎。

    盈利预测与估值：我们维持公司 22-24 年归母净利润分别为 105、114.4 和 125.6 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11、10 和 9 倍，考虑到公司核电的稳定增长和新能源发展宏伟规划，继续维持“买入”评级。

    风险提示：核电机组投产进度不及预期，电价上涨不及预期，新能源装机开发进展不及预期