业绩简评

    10 月27 日晚间，公司发布2022 年三季报，今年1~9 月实现营收527 亿元，同比+13.5%；归母净利润80.3 亿元，同比+20.3%。其中Q3 单季营收181.3 亿元，同比+10.8%；归母净利润25.9 亿元，同比+26.9%。（以上21年数据均因会计准则调整有所上调），业绩符合预期。

    经营分析

    电量扩大带来营收增长。公司3Q22 总发电量517.3 亿千瓦时，较上年同期增长5.6%。其中核电发电量481.4 亿千瓦时，同比+4%。电量增长主因装机规模扩大：1H22 新增福清6 号机组，Q3 秦山二核2 号机组容量由65 万千瓦变更为67 万千瓦，3、4 号机组容量由66 万千瓦变更为67 万千瓦，至Q3 末公司控股在运核电装机容量增加至2375 万千瓦。

    市场化电价上浮、电量结构调整带来毛利率同比提升。3Q22 公司综合毛利率49.1%，同比+6.9pct，环比-0.7pct。受益于市场电量占比提升、今年售电价格同比上涨，新能源电量扩大也对盈利能力提升有所助益。

    新能源拓展稳步推进。3Q22 新能源电量35.9 亿千瓦时，较上年同期增长33.3%。截至Q3 末风、光在运装机合计1024.5 万千瓦，今年1~9 月合计新增137.2 万千瓦（统计口径变更为全容量，实际增量预计高于该值），在建规模351.4 万千瓦。由于公司年初招标已基本锁定量、价，组件价格上涨影响有限，预计全年同口径下仍可实现新增装机400 万千瓦以上。

    年内新核准10 台核电机组超预期，公司获批4 台，助力长期业绩增长。公司分别于今年4 月和9 月获批三门电站（3#、4#)、漳州电站（3#、4#）共4 台机组，涉及装机492.2 万千瓦，其中三门项目已开建。

    投资建议

    预计公司 2022-2024 年实现归母净利润106.5/119.8/129.9 亿元，EPS 分别为0.56/0.63/0.69 元，对应 PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。