事件：中国核 电发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入345.72亿元，同比+14.98；实现归母净利润54.37 亿元，同比+17.36%，实现扣非后归母净利润54.19 亿元，同比+18.83%。

    点评：

    核电、新能源装机量提升，推动电量增长，量价齐升促进收入增长。核电方面，截止2022 年上半年，公司在运核电机组装机容量为2371 万千瓦。由于田湾6 号机组于2021 年6 月投运，以及福清核电6 号机组在2022 年3 月投运，在运装机量同比增加，公司核电发电量同比增长5.97%，达到878.32 亿千瓦时，上网电量同比增长7.28%，达到830.68亿千瓦时。新能源方面，新能源在运装机容量达到887.33 万千瓦，较去年同期增加283.64 万千瓦。上半年新能源发电量65.18 亿千瓦时，同比增长49.70%，上网电量64.11 亿千瓦时，同比增长50.45%。电价方面，公司综合平均电价同比提高。电量与电价同时提升，有力促进收入增长。

    市场化交易电量占比提升，市场化电价提升。公司实施“一省一策”电力营销策略，上半年公司市场化电量交易总量与占比提升，市场平均价格提升。2021 年10 月，发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，其中将煤电“基准价+上下浮动”的浮动范围扩大。受益于煤电价格区间的扩大，以及用电需求增长对电价的支撑，核电市场化交易价格受益，盈利空间扩大。

    主要流域来水不足，供电紧张下下半年业绩有望进一步提升。上半年主要流域来水同比高增，Q2 水电对核电消纳空间形成一定压制。三季度开始，我国主要流域来水明显减少，影响水电出力，供电紧张形势加剧。

    供电紧张背景下，预计下半年核电利用小时数环比将有所提升；同时公司新能源建设投产持续推进，新能源装机增长将进一步推动发电量增长。核电电价提升叠加整体电量增长，下半年公司业绩有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级：预测2022-2024 年，公司营归母净利润分别为98.9/104.1/117.5 亿元，同比增速分别为23.0%/5.3%/12.9%；对应PE 分别为12.5/11.9/10.5 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：核电建设进度低于预期；核电利用小时数不及预期；风电、光伏等新能源装机容量不及预期；风电、光伏利用小时数不及预期；电价上涨不及预期；原料成本上涨高于预期；运维成本上涨高于预期等。。