事件：

    　　公司发布2022 年中报，2022 年上半年，公司实现营业收入345.7 亿元，同比增长14.98%，实现归母净利润54.4 亿元，同比增长17.36%，符合我们的预期。

    　　投资要点：

    　　二季度发电量低于预期，电价延续高增长态势，公司盈利符合预期。2022 年上半年公司完成发电量943.5 亿千瓦时，同比增长8.15%，其中Q1 发电量同比增长15.5%，Q2 发电量同比增长1.7%。分电源来看，2022 年Q1 公司核电发电量同比增长 14.4%，Q2 同比减少1.43%，电量下滑主要原因在于二季度沿海省份疫情反复，导致用电量增速不及预期，同时来水情况较好核电出力有所减少。上半年电量增幅有限，电价增长为公司业绩增长的主要来源，根据公司公告，二季度电价涨幅与一季度相当，电价涨幅持续带动公司业绩稳定增长。此外，公司三费有所增长，期间费用率达18.03%，较去年同期增长2.4 个百分点，主要原因是管理费用增加。

    　　核电机组电价有望延续上浮，助力公司业绩高增。公司机组主要位于浙江、江苏、福建等省份，这些省份 2022 年火电年度长协电价及月度竞价均大幅上浮，浙江、福建更是频频顶格 20%上浮，带动核电机组市场化电价大幅上涨。根据我们的测算，假如江苏、浙江各 200 亿度电，福建 60-70 亿度电参与市场化，市场化电价上浮按照 9 分、3 分、3 分计算，则存量机组将增加净利润超 17 亿元，大幅增厚公司盈利。当前全国缺电形势持续演进，电力供需紧张为市场化电价上涨奠定基础，预计下半年，沿海省份（尤其浙江、江苏）电力供给存在硬缺口，核电电价有望延续电价高增态势，保障公司全年业绩。

    　　能源安全事关全局，核电机组审批有望加速。2022 年一季度公司福清 6 号机组已投产，截至2022 年6 月，公司拥有在运核电机组25 台，装机容量2371 万千瓦，控股在建项目机组8 台（新增徐大堡4 号、三门3 号开工），装机容量887.8 万千瓦；控股核准机组一台（三门4 号），装机容量125.1 万千瓦。根据机组在建进度，预计 2022-2023 年公司无新增核电机组投产，随后 2024-2028 年在建机组逐步投产。今年上半年国务院密集审批了6 台核电机组，分别为三门3 号、4 号（属于中国核电），海阳3 号、4 号（属于国电投）和陆丰5 号、6 号（属于中广核）。我们认为，当前我国电力供需持续紧张，新增电力供给、保障能源安全成为当前重要任务。核电作为稳定、清洁、可控的基荷电源有望快速增长。公司正在开展前期准备工作的核电机组超过 10 台，将充分受益于核电机组审批加速，实现跨台阶增长。

    　　新能源有望实现跨越式规模化发展，打造第二增长曲线。截至 2022 年 6 月底，公司拥有新能源在运装机887 万千瓦，较 2021 年底持平，拥有在建装机 264.37 万千瓦，较2021 年底增加 54.4 万千瓦，拥有储备项目 1000 万千瓦。根据公司规划，2022 年公司新建新能源项目装机容量 500 万千瓦左右，远高于去年，我们认为如要完成公司十四五末 3000 万千瓦的新能源规划，未来几年公司新能源需要加速增长。目前中核汇能引战已落地，增资 75 亿元。本次交易大幅强化资金支持，有望助力新能源的快速增长。

    　　盈利预测与评级：我们维持公司 22-24 年归母净利润分别为 105、114.4 和 125.6 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12、11 和 10 倍，考虑到公司核电的稳定增长和新能源发展宏伟规划，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：核电机组投产进度不及预期，新能源装机开发进展不及预期