1H22 归母净利同比+17%，二季度费用率上升

    中国核电发布业绩：1H22 实现营收346 亿元、同比+15%，归母净利54.4亿元、同比+17%，相当于我们全年预测净利的49%；2Q22 实现营收175亿元、同比+8%，归母净利25.5 亿元、同比-7%，主要是新厂址开发力度加大和汇兑损失影响，导致期间费用率同比升5.3pp。核电新机组有序开工，1H22 量价齐升。新能源发电在建2.64GW，全年新增规模可期。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利110/115/121 亿元，EPS 0.58/0.61/0.64 元。

    2022 年可比PE 均值16x，给予公司2022 年16x 目标PE，目标价9.28元，维持买入评级。

    核电：新机组有序开工，1H22 量价齐升

    截至22 年6 月末公司控股在役核电机组25 台，装机容量23.71GW；在建机组合计8 台，其中新开工机组3 台（田湾8 号、徐大堡4 号、三门3 号）；核准待建机组1 台（三门4 号），参考过往建设节奏，有望于23 年开工；开展前期准备工作机组超过10 台。核电机组保持高位运转，1H22 利用小时数为3833 小时，平均机组能力因子92.48%；公司共完成8 次大修，全年大修计划过半。子公司合并口径下，1H22 核电收入同比+15%至312 亿元，净利润同比+34%至93.1 亿元，净利率同比+4.2pp 至29.8%，主要得益于上网电价提升（+7%）和上网电量增长（+7%）。

    新能源：全年新增规模可期，1H22 量增价减

    截至22 年6 月末，公司新能源在运装机8.87GW（风电2.63GW+光伏6.24GW），在建装机2.64GW（3 月末2.07GW）。1H22 新能源发电量同比增长50%，其中光伏同比+60%、风电同比+39%。1H22 中核汇能（新能源平台）收入同比+41%至31 亿元，净利润同比+24%至10.2 亿元，但净利率同比-4.7pp 至33.0%，主要是平价新项目摊薄综合上网电价（-6%）。

    价值仍被低估，维持“买入”评级

    公司当前股价对应2022-2024 年PE为11.4/10.9/10.4x，PB为1.5/1.4/1.3x。

    可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值16x，给予公司2022 年目标PE16x，维持目标价9.28 元。我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献可观，“十四五”有望成为第二增长极。

    风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。