事件描述

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入345.72 亿元，同比增长14.98%；实现归母净利润54.37 亿元，同比增长17.36%。

    事件评论

    装机扩张拉动主业增长，上半年核电业绩保持提升。2022 年上半年公司核电发电量878.32 亿千瓦时，同比增长5.97%；单二季度核电发电量为434.92 亿千瓦时，同比减少1.43%，电量回落主因或系大修机组同比增长，以及受疫情影响全社会用电需求减弱，公司配合电网减载同比增加影响。电价方面，在市场化交易稳步推进的背景下，预计公司二季度及上半年核电上网电价将仍有支撑。但考虑到与去年同期相比，公司核电装机增加120 万千瓦，因此预计公司成本端或有上涨的压力。此外上半年公司管理费用达17.28 亿元，同比增长8.92 亿元，其中单二季度管理费用12.20 亿元，同比增长8.78 亿元，管理费用的增长主要原因系新机组投产带来的管理费用增加，叠加公司加大厂址开发力度导致计入当期的管理费用项目前期开发费用增加所致。整体来看，在费用增加叠加电量减少的影响下，二季度核电业务业绩或将承压，但在一季度优异业绩拉动下，上半年公司非新能源业务贡献净利润依然达到88.16 亿元，同比增长21.10%。

    风光利润持续提升，上半年业绩稳步增长。截至上半年末，公司控股新能源装机达到887.33 万千瓦，同比增长46.98%。在装机规模快速扩张拉动下，公司上半年新能源发电量累计为65.18 亿千瓦时，同比增长49.70%；其中光伏发电量同比增长59.61%，风力发电量同比增长38.96%。与一季度新能源发电量同比增长37.73%相比，上半年新能源发电量增速进一步提升。整体来看，在电量同比显著提升的拉动下，上半年中核汇能实现净利润10.19 亿元，同比增长23.51%。而且当前公司在建新能源装机规模264.37 万千瓦，有望在下半年陆续投产，从而增强下半年公司新能源发电成长确定性。整体来看，上半年公司实现归母净利润54.37 亿元，同比增长17.36%，其中二季度受管理费用显著提升叠加核电电量减少影响，单季度归母净利润同比减少7.19%。

    增资引战圆满落地，快速扩张无后顾之忧。公司曾于5 月13 日发布公告，公司顺利完成全资子公司中核汇能的增资引战工作。根据公司“十四五”规划，到2025 年公司运行控股新能源装机规模将达到3000 万千瓦，新能源装机规模较2022 年上半年末的887.33 万千瓦有极大的扩张空间，但随之而来的是相对较为庞大的资本开支压力，此次通过引入战略投资者实现募集资金75 亿元可以大幅扩充中核汇能开发新能源的投资能力，若按照风电及光伏项目30%的投资资本金比例测算，本次募集资金可以撬动250 亿的资本开支。

    在募集资金补充下，公司投资能力将进一步增强，从而确保顺利完成“十四五”装机目标。

    投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.51元、0.58 元和0.62 元，对应PE 分别为12.98 倍、11.45 倍和10.71 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、项目建设不及预期风险；

    2、核安全事故风险。