事件:

    中国核电发布2022 年半年报：2022H1 公司实现收入345.72 亿元，同比增长14.98%，实现归母净利润54.37 亿元，同比增加17.36%；2022Q2实现收入174.73 亿元，同比增长8.25%，实现归母净利润25.53 亿元，同比下降7.19%。

    投资要点:

    Q2 核电发电量下降影响收入，上半年中核汇能收入同比+41%。

    2022Q2 公司收入同比增长8.25%，环比Q1 下降14.5pct，或是因为核电发电量受疫情影响同比下降1.4%。分业务来看，由于公司核电业务和新能源业务子公司主体明确，我们根据公司核电和新能源业务主要参控股子公司经营数据分析上述两个业务经营情况。

    2022H1 核电/新能源业务收入分别为312.3/30.9 亿元，同比增长14.9%/41%，度电收入同比+8.4%/-5.8%。

    管理费用大增影响净利率，核电业务上半年度电净利同比+25.2%。

    1) Q2 公司归母净利润同比下降7.19%，净利率同比下降2.64pct，主要是因为管理费用率同比提升4.85pct 至6.98%。管理费用大幅提升主要是因为核电新机组投运及新能源装机规模增加，计入当期的管理费用随之增加，同时，公司进一步加大新厂址开发力度，计入管理费用的项目前期开发费用增加。

    2) 分业务看，根据公司核电和新能源业务主要参控股子公司经营数据，2022H1 核电/新能源业务归母净利润分别为49.3/7.1 亿元，同比增长32.7%/23.5%，度电净利分别为0.056/0.109（元/千瓦时），同比+25.2%/-17.5%。核电业务度电净利润大幅提升或系度电收入提升，新能源业务度电净利下降或系2021 年并网的陆风和光伏机组均平价上网。

    预付款项大增，或预示公司下半年新能源建设进度将加快。截至2022 年6 月底，公司新能源在运装机容量8.87GW，在建装机容量2.64GW，较2021 年底增加0.72GW。截至报告期末，公司预付款项74.77 亿元，较2021 年底增加90.24%，主要系预付的新能源组 件款和核燃料款增加，或预示公司下半年新能源建设进度将加快。

    盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为110.97/118.93/130.82 亿元，对应PE 分别为11X/11X/10X。维持“买入”评级。

    风险提示：电价下滑；核电建设进度不及预期；政策变动风险；风光装机不及预期；行业竞争加剧；用电需求下滑。