事件：

    　　中国核电发布2022 年半年度报告，公司上半年实现营业收入345.72 亿元，同比增加14.98%；实现归母净利润54.37 亿元，同比增加17.36%。其中，公司Q2 实现营业收入174.73 亿元，同比增加8.25%；实现归母净利润25.53亿元，同比下降7.19%。

    　　点评

    　　核能发电量下滑+管理费用明显上升，公司Q2 利润短期承压电量方面：公司2022 年Q1、Q2 的核能发电量分别为443.40、434.92 亿千瓦时，Q2 环比下滑1.91%，主要原因在于公司Q2 大修机组数量显著多于Q1（Q1 大修机组数量为3 个，而Q2 大修机组数量为5 个），造成公司Q2核电机组功率损失明显扩大，核能发电量出现下滑。

    　　费用方面：公司Q2 管理费用高达12.20 亿元，远高于去年同期的3.42 亿元，原因在于公司加大了新厂址的开发力度，产生了大量的前期开发费用。

    　　公司Q3-Q4 发电量有望回升，全年发电量仍有望达到1981 亿千瓦时一方面，公司Q3、Q4 均仅需完成4 个大修项目，核电机组的大修数量、功率损失情况均要好于Q2；另一方面，Q3-Q4 为全年用电高峰，社会用电需求预计将出现明显提高，将有利于公司核电机组的多发满发。综上两点因素，我们预计公司Q3、Q4 发电量将出现回升，全年发电量仍有望达到1981 亿千瓦时，略高于公司计划的1960 亿千瓦时。

    　　限电强化核电基荷能源地位，公司全年业绩仍可期待受极端气候造成的来水偏枯、水电减发影响，近期四川地区电力供应出现局部短缺，部分地区甚至出现了紧急限电、企业被迫停产的现象。而核电作为基荷能源之一，其发电能力受外界环境影响较小、稳定性较高，当前我国核电渗透率仅为5.1%，未来仍有较大的提升空间；另一方面，地区限电再度揭示了我国当前电力供应趋紧的现状，根据江苏省电力市场月内挂牌交易结果显示，7-8 月江苏省市场电成交均价仍维持在0.468-0.469 元/千瓦时的较高水平。在量价推动下，公司全年业绩仍值得期待。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计中国核电2022-2024 年的营业收入分别为724.02 亿元、757.92 亿元与791.84 亿元，归母净利润分别为110.47 亿元、118.36 亿元与127.36 亿元，对应PE 分别为11.40、10.64 与9.89，维持“买入”评级，目标价9.34 元。

    　　风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。