事件：

    公司于2022 年4 月27 日发布2021 年年度报告，实现营业收入623.67亿元，同比增加19.30%；归属于上市公司股东的净利润80.38 亿元，同比增长34.07%，经营活动产生的现金流量净额为356.08 亿元，同比增长14.39%。

    点评：

    核电业务稳步发展，各项财务指标稳定

    2021 年公司综合毛利率44.19%，同比降低0.60pct，毛利率相对稳定，公司Q1 至Q4 综合毛利率分别为44.62%/47.57%/42.17%/42.54%。2021年公司费用控制能力大幅提升，本年净利率为22.54%，同比上升1.59pct。

    2021，年同底比，下公降司0资.07产p负ct，债财率务69结.4构2%稳定。

    3台商运、2台核准，核电业务再上新台阶

    中国核电福清5 号、田湾6 号、福清6 号机组分别于2021 年1 月30 日、2021 年6 月2 日、2022 年3 月25 日投入商运。截至2022 年3 月31 日，公司控股在运核电机组共25 台，总装机容量达到2371 万千瓦，占全国商运核电机组的6台43，.5装2%机，容控量股6在35建.3核万电千机瓦组。

    2022 年4月20日国常会核准三门3、4号两台容量为1250MW的CAP1000机组，公司新项目规模持续提升。

    新能源持续发力，综合绿电运营商体系已然形成截至2022 年3 月31 日，公司新能源在运装机容量887.33 万千瓦，其中风电263.47 万千瓦、光伏623.86 万千瓦。新能源在建项目装机容量206.50万千瓦，其中风电27.00 万千瓦和光伏179.50 万千瓦。2021 年，公司新能源发电量95.14 亿千瓦时，同比增长68.69%；其中光伏发电49.65 亿千瓦时，同比增长109.77%，风力发电45.49 亿千瓦时，同比增长39%。

    市场化电力交易电价提升，核电电价开启上浮时代受煤价高企影响，2021 年11 月至2022 年5 月，江苏电力集中竞价结果元/MWh上浮接均近在2406%0元。/MWh以上，

    俄乌冲突以来，国内外煤价出现倒挂，我们认为国内动力煤处于电力保供和减碳的平衡点，中长期煤炭价格具备强支撑，各省市场化电力交易电价均会出现上浮态势，核电将参与市场化交易跟随火电价格上涨。2022 年一季度中国核电毛利率高达51.46%，创单季度历史新高，环比增加8.92pct，归母净利润28.84 亿元，环比增加88.34%，核电涨价逻辑正在兑现。

    盈利预测及投资建议

    中国核电在运机组占据全国半壁江山，核电机组稳健的现金流能够支撑公司持续开发新能源项目，不断注入增长性。我们预计公司2022-2023 年营收分别为802.5/862.4 亿元(原值为798.6/858.5 亿元)，归母净利润分别为107.6/117.5 亿元(原值为107.9/118.3 亿元)，同时增加24 年盈利预测营收为928.4 亿元，归母净利润为129.9 亿元，EPS 分别为0.57/0.62/0.69 元/股，对应PE 为12.6/11.5/10.4 倍。因公司新能源业务存在较大增长空间，我们给予公司22 年19 倍PE，目标价10.83 元，较原目标价10.8 元略有上调，维持“买入”评级。

    风险提示

    核电运营事故风险、新能源项目开发不及预期