事件描述

    公司发布2021 年年报及2022 年一季度报告：2021 年公司实现营业收入623.67 亿元，同比增长19.30%；实现归母净利润80.38 亿元，同比增长34.07%。2022 年一季度，公司实现营业收入170.99 亿元，同比增长22.78%；实现归母净利润28.84 亿元，同比增长53.25%。

    事件评论

    核电产能扩张效率提升，绿电贡献明显业绩增量。2021 年，公司核电上网电量1617.26亿千瓦时，同比增长17.11%，电量快速提升主因系存量机组的负荷提升以及新投产机组的增量贡献，其中公司2021 年存量机组平均利用小时达7871 小时，同比增加250 小时。此外，公司3 台百万千瓦核电机组在2020 年下半年到2021 年陆续投产，产能扩张为电量增长做出重要贡献。新能源方面，2021 年末公司在运新能源装机达887.33 万千瓦，同比增长69.02%，受装机扩张拉动2021 年公司新能源发电量95.14 亿千瓦时，同比增长68.69%。整体来看，在核电及新能源电量均实现快速增长的拉动下，公司2021年实现营收623.67 亿元，同比增长19.30%。同时，截至2020 年末，公司持有高达144.61亿元的外币借款，2021 年人民币兑美元及欧元持续升值，得益于此公司2021 年实现汇兑收益8.32 亿元，同比增长317.06%。整体来看，在主营业务快速增长与汇兑收益的共同作用下，2021 年公司实现归母净利润80.38 亿元，同比增长34.07%。其中，值得关注的是公司新能源运营主体中核汇能2021 年全年净利润达12.75 亿元，新能源资产已经成为公司业绩的重要构成部分。

    产能扩张叠加电价弹性，一季度业绩实现快速增长。2022 年一季度，公司核电机组上网电量累计为417.95 亿千瓦时，同比增长约15.40%。公司核电电量实现大幅提升，主要系2021 年6 月投产的田湾6 号机组贡献增量，同时叠加一季度机组大修情况好于同期的影响。此外，公司新能源电量依然表现优异，一季度累计完成上网电量26.47 亿千瓦时，同比增长38.51%。2022 年以来，我国市场化交易电价持续提升，公司一季度综合平均上网电价同比明显提升，在营业成本稳定的基础上一季度公司营业成本同比仅增加8.68%，远低于营收增速，得益于此公司一季度毛利率达到51.46%，同比提升6.30 个百分点。

    量价齐升下，公司一季度归母净利润28.84 亿元，同比增长53.25%，实现业绩开门红。

    绿电资产成长空间广阔，核电审批加速率先收益。中长期来看，公司同时卡位核电和新能源发电两条重要赛道，在“碳中和”的背景下有望实现确定性成长。具体来看，公司规划“十四五”末新能源装机规模达到3000 万千瓦，较2022 年一季度末887.33 万千瓦的规模仍有显著提升空间，绿电资产的持续扩容将带来持续增量贡献。此外，核电机组审批稳步加速，2022 年截至目前我国新核准核电机组数量已达到6 台，公司有望深度受益于未来行业的发展加速，从而获得更多核电机组的产能扩张。

    投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.58 元、0.62 元和0.66 元，对应PE 分别为12.38 倍、11.56 倍和10.85 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目建设不及预期风险；

    2、核安全事故风险。