事件:

    　　中国核电发布2021 年年报和2022 年一季报：

    　　1）2021 年，公司实现收入623.67 亿元，同比增长19.3%，实现归母净利润80.38 亿元，同比增长34.07%；2021Q4 实现收入162.46 亿元，同比增长5.94%，实现归母净利润15.31 亿元，同比增长40.8%。

    　　2）2022Q1：公司实现收入170.99 亿元，同比增长22.78%（调整后，下同），实现归母净利润28.84 亿元，同比增长53.25%。

    　　投资要点：

    　　核电业务稳健增长，光伏业务收入翻倍增长。2021 年，公司收入同比增长19.3%，主要是因为上网电量同比增长19.11%，核电/风电/光伏上网电量同比增长17.1%/39.1%/110.6%。分业务看，核电业务实现收入565.6 亿元，同比增长15.6%，度电收入0.350 元/千瓦时，同比减少1.3%；风电业务实现收入17.9 亿元，同比增长29.1%，度电收入0.405 元/千瓦时，同比减少7.2%；光伏业务实现收入28.5亿元，同比增长67.5%，度电收入0.582 元/千瓦时，同比减少20.5%。

    　　汇兑收益增加增厚净利润。2021 年，公司归母净利润同比增速为34.07%，高于收入增速，主要是因为财务费用率下降2.3pct（外汇汇率变动导致外币借款汇兑收益增加6.33 亿元至8.32 亿元）。2021年，公司毛利率为44.19%，同比减少0.6pct，主要是因为本期较上年同期新增两台机组计提乏燃料处置费和中低放废物处置费计提。

    　　分业务来看，2021 年，公司核电/风电/光伏毛利为242.3/10.3/17.5亿元， 同比增速为12.4%/35.7%/62.3% ， 度电毛利为0.150/0.234/0.358（元/千瓦时），分别同比下降4.0%/2.5%/22.9%。

    　　量价齐升+核电机组大修数量减少，2022Q1 归母净利同比+53%。

    　　1) 量价齐升，2022Q1 收入同比增长22.8%。从发电量来看，2022Q1总发电量同比增长15.5% ， 其中， 核电/光伏/风电分别增长14.0%/55.1%/22.2%，其中，核电机组发电量仍保持较快增速，主要是因为本期新增江苏核电6 号机组的发电量（2021 年6 月新投入运行）以及公司核电机组大修数量同比减少。从电价来看，2022Q1 度电收入0.385 元/千瓦时，同比提升6.7%，环比提升3.1%。装机量方面，截至2022 年3 月底，公司核电在运机组装机容量23.71GW，较去年年底增加1.16GW（新增福清6 号机组并网）；新能源控股在运装机容量8.87GW，其中，风电/光伏2.63/6.24GW；控股在建装机容量2.07GW，包括风电/光伏0.27/1.8GW。

    　　2) 2022Q1 公司归母净利润同比增速为53.3%，显著高于收入增速，净利率达31.35%，同比提升7.2pct，创历史新高，我们认为主要是因为核电机组上网电价提升，以及本期核电机组大修数量同比减少。

    　　盈利预测和投资评级：电价上涨背景下，2022 年公司核电业务有望量价齐升；作为中核集团唯一新能源产业平台，新能源业务有望接棒核电成为公司“十四五”期间的新增长点。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为110.97/118.86/130.75 亿元，对应PE 分别为11.29/10.54/9.58 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：电价下滑；核电建设进度不及预期；政策变动风险；风光装机不及预期。