核电：化石能源的最佳替代品之一

    核电供应稳定、低碳环保的天然属性使其从理论上成为了化石能源的优质替代品之一，而从实践应用上来看，核电普及也已在美国、法国等部分发达国家成功实现。相比之下，我国核电业起步较晚、发展谨慎稳健，在频繁变化的社会环境中仍实现了较快增长：2012-2021 年，我国核电装机容量CAGR 为17.40%，核能发电量CAGR 为17.24%，大幅超出总装机容量与总发电量的增速情况(8.49%/5.96%)。而从长期来看，我国核能发电的潜在提升空间巨大，目前仍处于成长初期。2020 年我国核电渗透率为5%，仅与世界平均水平的10%相比都存在翻倍空间。

    行业：多因素催化，发展将提速

    我们认为，核电行业当前正受到三项重要因素催化，未来发展或将提速：

    ①第三代核电技术已走向成熟。第三代核电站的经济性、实用性得到了初步验证；②核安全系数大幅提升。三代站的机组堆芯损伤频率相较于二代站降低了100 倍以上。③“双碳”目标加速我国能源转型。当前火力发电仍占我国总发电量的70%以上，对火电进行大规模的清洁能源替代是我国实现“双碳”目标的重要途径之一。

    中国核电：核能双寡头 ,“风光”势更盛

    公司是我国核电行业双寡头之一，布局新风光开辟新增长曲线。核电业务方面，截至2021 年12 月31 日，公司拥有控股在运核电机组24 台，核电装机容量达到2254.9 万千瓦，市场份额达到42%，仅次于中广核；新能源业务方面，公司通过收购中核汇能，新能源发电量已实现跨步式增长，2021 年公司全年新能源发电量累计为95.14 亿千瓦时，较去年同期增长68.69%。而新能源资产的注入也将充分填补由2016-2018 核电项目审批暂停造成的主业增长停滞期。

    社会用电紧张，电价上涨有望充分增厚公司业绩我们预计2022 年公司市场化电力部分将迎来量价双升，进而明显增厚公司业绩：以公司2020 年的财务数据为基础，在电价上涨0.1 元、市场化电量增加200 亿千瓦时的假设下，公司的归母净利润有望增厚27.90 亿元，业绩具备较高的向上弹性。

    盈利预测与估值：预计中国核电2021-2023 年营业收入分别为623.67 亿元、742.17 亿元与765.76 亿元，归母净利润分别为80.37 亿元、111.11 亿元与119.31 亿元，对应PE 分别为17.09、13.30 与12.38。首次覆盖，予以“买入”评级，并基于DCF 与PE 的双重视角给予综合目标价11.27 元。

    风险提示：核安全事故风险；在建核电项目进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。