背靠中核集团，"核电+新能源"双轮驱动。公司为中核集团旗下唯一核电及新能源上市运营商。2021 年，公司总装机容量3142 万千瓦，同比增长23%。

    其中，核电装机2255 万千瓦，同比增长11.5%，占比71.8%；新能源装机达887 万千瓦，同比增长69%，占比28.2%，较去年提升17.6pct。

    破解能源转型难题，核电迎量价齐升。“双碳”目标转型，核电兼具绿色、综合成本低、出力稳定及能量密度高等优点，新型电力系统下重要性提升。

    从装机、利用小时、电价、造价四个维度分析核电优势。新型电力系统构建过程中电力能源价格普遍上涨，核电利用小时及电价存在上浮空间；核电审批已经回归常态，中长期装机稳健增长；远期来看，具有安全性优势的三代和四代核电项目造价有进一步下降空间，收益率将持续上升。当造价降至1.5万元/千瓦，项目内部收益率预计可达18.3%。

    2021 年业绩符合预期，保持高增速。公司发布业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入623.67 亿元（ +19.3%） ； 归母净利润80.37 亿元（+34.1%），保持了高速增长；主要得益于1）装机增长：2021 年公司核电机组田湾6 号、福清5 号机组投产，同时新能源装机容量大幅增长3.6GW 以上。2）利用小时增长：2021 年平均利用小时数为7871 小时，同比增加250 小时。此外汇兑收益8.32 亿元，较上年增长317%。

    短期核电业绩释放，长期改善向好。公司2021 年投产共计344 万千瓦核电装机，2022 年2 月福清6 号116 万千瓦满功率运行，2022 年全额释放业绩。2021 年前三季度公司包揽国内全部核准核电共520.3 万千瓦，政策支持在确保安全下积极有序发展核电，有利公司远期发展。

    新能源填补核电空档，发展空间巨大。通过收购集团新能源平台，公司成为集团新能源开发主体，享有新能源开发多项优先权。公司指引将在“十四五”末控股新能源装机达30GW，约为2020 年末新能源装机6 倍。新能源业务的加入将填补2023 年核电机组投产空档，助力整体业绩稳健增长。

    风险提示

    新能源、核电装机增速不达预期，电价上涨不及预期，利用率下滑。

    维持“买入”评级

    我们预计公司21-23 年每股收益0.44/0.68/0.74 元（前值0.45/0.56/0.63元），利润增速分别为34%/54%/9%。通过多角度估值，得出公司合理估值区间10.83-11.38 元，较当前股价有45%-52%的溢价。我们认为，公司在2022年业绩将大幅增长，远期具有持续成长性，维持“买入”评级。