FY21 业绩预告好于我们预期

    中国核电发布2021 年度业绩快报：2021 年度实现营业总收入623.7 亿元，同比+19.3%；实现归母净利润80.4 亿元，同比+34%。公司新增核电及新能源装机有效推动业绩增长，表现好于我们预期。

    关注要点

    2021 年新增投产及高机组利用率带来核电电量同比高增17%。根据发电量公告，2021 年公司实现发电量1826.37 亿千瓦时，同比+18.6%，其中核电和新能源发电量累计1731.23/95.14 亿千瓦时，同比+16.7/68.7%。核电增量主要源于田湾5、6 号机组和福清5 号机组投产，三门和海南核电发电量亦受益于机组整体发电能力和负荷水平提升。截至2021 年核电在运28 台机组，累计装机2,254.9 万千瓦。

    风光在运容量同比+69.2%，新能源业务打造第二成长曲线。收购中核汇能后，自建和收购的风光项目陆续投产，新能源装机容量的大幅增长拉动发电量收入，其中风光发电量45.49/49.65 亿千瓦时，同比+39.0/109.8%。公司的装机来看，光伏主要位于甘肃、新疆、宁夏，风电位于甘肃、新疆、河南地区。截至2021 年底，风光在运装机263.47/623.86 万千瓦（较2020 年底新增87.8/274.6 万千瓦），占总装机28.2%。在建192.18 万千瓦，新能源业务发展强劲。

    看好2022 年市场电折价缩窄，核电业绩弹性确定性强。去年四季度以来，各省陆续签订年度市场交易合同，强劲的电力需求和高煤价推动下，交易价格走高、趋势向好。核电交易情况亦强于预期，我们认为2022 年交易折价幅度有望缩窄或收复失地，在燃料成本未有明显波动情况下，带来核电盈利高增长。

    盈利预测与估值

    我们上调了2021 年发电量预期，上调2021 年盈利预测9.4%至8.0 亿元。

    我们看好2022 年市场电折扣缩窄，预计综合核电电价走高，因此我们上调公司2022 年盈利预测20.8%至102.2 亿元，上调目标价12.1%至9.24元，同时引入2023 年盈利预测114.3 亿元。

    当前股价对应2022/2023 年13.1/11.7 倍市盈率，维持跑赢行业评级。目标价9.24 元对应16.3 倍2022 年市盈率和14.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有23.9%的上行空间。

    风险

    市场电执行弱于预期；全球核电安全事故。