2020/21Q1 归母净利+26/68%，目标价 6.94 元/股中国核电发布业绩：2020 年收入 523 亿元（同比+11%），归母净利 60 亿元（同比+26%）、高于华泰预测（55 亿元）；21Q1 公司收入 137 亿元（同比+26%），归母净利 18 亿元（同比+68%）。公司指引 2021 年计划发电量1,700 亿千瓦时（同比+10%）。核电新机组阶段性收尾，新能源发电成为重要补充，21-22 年新增电量依然可观。预计 21-23 年 EPS 为 0.43/0.49/0.51元，给予 2021 年 16x 目标 PE，目标价 6.94 元，维持“买入”评级。

    　　核电新机组阶段性收尾，2021-2022 年新增电量依然可观截至 2021 年 3 月末，公司核电投运机组 23 台，控股装机 2139.1 万千瓦，全国占比 43%；控股在建机组 4 台，装机容量 470.3 万千瓦；2020/21Q1公司核电机组发电量为 1,483/388 亿千瓦时，同比+9/+25%，全国占比41/42%。公司核电新机组阶段性收尾，福清 6 号、田湾 6 号机组计划于 2021年投入商运，机组容量合计 127.9 万千瓦；漳州 1 号/2 号分别计划于2024/2025 年投入商运，机组容量合计 242.4 万千瓦。我们认为 2021-2023年 公 司 仍 将 受 益 于 新 机 组 带 来 的 发 电 增 量 ， 预 计 核 电 发 电 量 为1,687/1,816/1,835 亿千瓦时，贡献收入分别为 550/592/598 亿元。

    　　新能源发电有望成为重要补充，电力营销多方发力截至 2021 年 3 月末，公司新能源装机 525 万千瓦，其中风电 176 万千瓦，光伏 349 万千瓦，在建项目 170 万千瓦（风电 34 万千瓦+光伏 136 万千瓦）；2020/21Q1 公司新能源发电 56.4/19.6 亿千瓦时，同比+861/+285%。2021年 1 月中核汇能收购完成后，公司新能源发电规模大幅增长，新能源已成为公司非核经济增长的重要补充。公司积极参与区域市场交易规则制定，争取计划外交易电量以及跨省售电份额。2020 年公司市场化售电结算 512 亿千瓦时，市场电占比 37%，综合平均电价同比基本持平。

    　　上调盈利预测，估值具备吸引力

    　　下调核电机组折旧，上调风光装机与发电量。我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 603/657/671 亿元，归母净利为 75.7/85.2/88.3 亿元（前值：

    　　57.4/60.8/-亿元），对应 EPS 为 0.43/0.49/0.51 元。参考可比公司 2021 年Wind 一致预期 PE 均值 16x，给予公司 2021 年目标 PE 16x，对应目标价6.94 元（前值 5.60 元）。2020 年公司分红比率为 38%（2019：41%），伴随公司跨过 Capex 高峰期，我们认为未来分红比例有望提升。假设 2021年分红比率为 41%，目前股价对应股息率达到 3.5%，估值仍具备一定吸引力。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险；市场电交易比例上升。