2Q20 归母净利+60%，维持盈利预测，目标价5.6 元/股

    1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利232/30/29 亿元，同比增长6%/14%/11%；2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利126/19/19 亿元，同比增长12%/60%/56%。公司短期受益于三门2 号复工+折旧年限调整，长期则受益于装机规模持续扩张。维持20-22 年盈利预测，EPS 为0.35/0.37/0.39元，给予20 年16x 目标P/E，目标价5.6 元/股，维持“买入”评级。

    核电装机占全国半壁江山，短期/长期皆有业绩亮点

    截至20 年6 月末，公司核电投运机组21 台，控股装机1,911 万千瓦，全国占比39%；在建机组5 台，装机容量577 万千瓦，全国占比44%；1H20公司核电机组发电量合计671 亿千瓦时/yoy+3%，全国占比39%。未来公司核电业务主要驱动力有：1）短期来看，三门2 号复工+折旧调整驱动2020年归母净利同比显著回暖，其中折旧政策调整驱动2020 年税前利润增长约7.2 亿元；2）长期来看，公司在建装机容量可观，2020-21 年将是核电投运小高峰（每年有2 台机组投运），2020-25 年控股装机容量有望增长764 万千瓦，驱动公司控股装机在目前基础上增长40%。

    非核新能源有望成为重要支撑，电力营销多方发力

    截至20 年6 月末，公司新能源装机180 万千瓦，1H20 新增78 万千瓦/yoy+76%，其中风电46 万千瓦，光伏134 万千瓦，开工在建项目63 万千瓦；1H20 公司新能源发电13 亿千瓦时。湖南充电桩业务、西藏/南阳等地热重点项目有序推进，新能源成为公司非核经济增长的重要支撑。公司积极参与区域市场交易规则制定，除完成各自省内安排的市场电量之外，积极争取计划外交易电量以及跨省售电份额。1H20 公司市场化售电结算132 亿千瓦时/yoy-37%，综合平均电价同比基本持平。

    2020 年PE 仅13 倍，股息率有望达3.5%，估值具备吸引力

    根据公司核电投产规划，2020-21 年将是核电投运小高峰，待密集投产期结束后，资本开支有望回落。近年来公司分红比率稳步上行，2017-19 年分别为38.8%/39.4%/41.2%，我们认为未来伴随公司跨过Capex 高峰期，分红比例或将继续提升。目前我们保守预测公司2020 年利润有望达到55亿左右，在假设分红比率为45%的情况下，目前股价对应股息率达到3.5%，市盈率仅13 倍，公司估值仍具备一定吸引力。

    维持盈利预测，目标价5.6 元，“买入”评级

    我们预计公司20-22 年归母净利润为54.9/57.4/60.8 亿元，对应EPS 分别为 0.35/0.37/0.39 元，PE 为12.9/12.3/11.6 倍。参考可比公司2020 年Wind 一致预期PE 平均值为16 倍，考虑到中国核电行业地位突出，我们给予公司2020 年16 倍目标PE，每股目标价5.6 元（前值4.94-5.64 元）。

    维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险；市场电交易比例上升。