事件:
公司发布2019 年年报。 全年实现营业收入460.67 亿元,同比增长17.20%,实现归母净利润 46.13亿元,同比下降2.62%,符合申万宏源预期。
公司发布2020 年一季报。一季度实现营业收入106.26 亿元,同比减少1.05%,实现归母净利润10.36亿元,同比下降25.32%,符合申万宏源预期。
投资要点:
装机增长驱动发电量、营收增长,三门2 号机组小修拖累业绩表现。受益于装机增长,公司2019 年21 台核电机组累计发电量1362.14 亿千瓦时,同比增长15.64%。剔除受检修影响三门核电2 号机组后,公司剩余机组2019 年平均利用小时为7562 小时,比2018 年提升121 小时,在2019 年东部沿海地区需求增速放缓、外来水电增加的背景下实属不易。公司2019 年毛利率、净利润率、ROE较上年同期均有所下降,主要系三门核电2 号机组年初至11 月30 日停机检修而折旧等费用照常计提,三门核电(1、2 号机组合计)2019 年净利润为-8.74 亿元,对应归母净利润-4.46 亿元。
2020 年开局表现良好,业绩下滑主要系汇兑损益影响。公司2020 年一季度实现核电发电量310.34千瓦时,同比微降低0.31%,其中大部分机组受用电需求影响利用小时数下滑,三门2 号机组检修结束使得公司发电总量保持平稳。业绩同比下滑主要系汇兑损益影响,公司外币债务2020 年一季度产生汇兑损失1.15 亿,上年同期为汇兑收益4.84 亿元,剔除该部分影响后公司业绩基本持平。此外,公司2019 年7 月1 日起调整三代核电折旧年限,公司披露可增厚2019 年前三季度净利润3.6 亿元(含少数股东损益),由于会计估计变更不采取追溯调整,我们判断该金额为三季度单季增厚量,2020年受益显著。
在建机组有序推进+核电重启逐步兑现,打开公司长期增长空间。2019 年我国新增核准6 台核电机组。
公司旗下漳州1、2 号机组(华龙一号技术)属于被核准之列。根据年报披露,目前漳州1 号机组已经开工,田湾核电7、8 号和徐大堡核电3、4 号已经完成可研评审,4 台机组采用俄罗斯VVER 技术,造价较低、经济性突出。目前在建的福清5、6 号以及田湾5、6 号机组进展均好于原计划进度节点,公司计划福清5 号、田湾5 号机组年内投产。我们认为随着核电重启逐步兑现,公司有望开启新一轮装机增长。后续三代核电项目工程造价有望被控制在合理水平之类,给公司提供较好的业绩回报。
盈利预测与估值:考虑到疫情影响用电需求,我们下调公司2020-2021 年归母净利润预测分别为55.17 亿元和63.87 亿元(调整前分别为61.3 和67.7 亿元),新增2022 年预测为69.55 亿元,对应PE 分别为12、11 和10 倍。公司作为核电运营龙头,后续盈利能力有望修复,核电重启打开装机成长性,维持“买入”评级。