投资要点

    　　成品油运价有所回升：受石油需求疲软和地缘政治扰动，国际成品油运输市场2025 年前三季度运价同比高位回落，但第三季度运价环比有所回升。2025 年前三季度成品油运输指数（BCTI）均值为660 点，同比下降26.42%；其中三季度BCTI 均值为617 点，同比下降11.10%，环比下降6.43%。根据Clarksons 数据，2025 年前三季度MR TC7 航线（新加坡-澳洲东）平均TCE 为20027 美元/天，同比下降37.18%；其中三季度MR TC7 平均TCE 为21697 美元/天，同比增长4.10%，环比增长9.18%。2025 年1-9 月，公司实现营业收入42.68 亿元，同比下降14.77%；实现归母净利润9.47 亿元，同比下降42.81%；实现扣非归母净利润9.35 亿元，同比下降32.66%。单季度来看，2025 年Q3 实现营业收入14.97 亿元，同比增长1.10%；实现归母净利润3.77 亿元，同比下降13.47%。

    　　供给相对宽松，向上弹性仍需等待需求复苏：成品油轮供给方面，截至2025 年9 月，成品油轮平均船龄14.11 年，相较于成品油轮平均拆船船龄28.31 年尚还年轻。新造船交付方面，2025 年1-9 月累计交付成品油轮122 艘，同比增长239%，共计876 万载重吨，同比增长240%，其中，Aframax 船型及MR 船型为交付主力。拆船方面，2025 年1-9 月，全球仅拆解成品油轮20 艘，共计99 万载重吨。

    　　根据Clarksons 预测，2025 年成品油轮运力总需求约为1.10 亿载重吨，同比下降3.1%；运力总供给约为1.98 亿载重吨，同比增长5.2%，运力供给增速大于需求增速。向上弹性仍需等待需求侧的持续复苏。

    　　用公积金弥补亏损，公司有望分红：公司完成重整以后呈现良性健康的发展态势，连续十年实现盈利，但截至2024 年12 月末，母公司未分配利润仍为负数。

    　　公司2025 年10 月24 日召开的董事会审议通过了《招商南油关于使用公积金弥补亏损的公告》，拟以2024 年母公司期末未分配利润负数弥补至零为限，首先冲减母公司盈余公积，不足部分以股东代为偿债形成的资本公积弥补。用公积金弥补24 年前的母公司亏损，有望解决公司不现金分红的历史。

    　　积极回购股份，提升每股收益：公司积极在市场上以竞价方式回购流通股，截至2025 年9 月底，公司已累计回购股份7503.76 万股，占公司总股本的比例为1.56%，已支付的总金额为2.5 亿元（不含交易费用）。拟回购的股份将予以注销减少注册资本。此举有望增加每股含金量。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.04、15.62、17.32 亿元，对应EPS 分别为0.29、0.33、0.36 元，对应PE 分别为10.57、9.50、8.57x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：红海局势缓和，美国制裁全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突等。