投资要点

    　　经营业绩表现： 公司2024 年实现营业总收入64.75 亿元/+4.5%（“/”为同比下同）；归母净利润19.21 亿元/+23.4%；扣非净利润16.69 亿元/+8.6%。其中，24Q4，公司实现营业收入14.7 亿元/-5.3%，归母净利润2.65 亿元/-25.0%。

    　　2025Q1，公司实现营业收入13.74 亿元/-25.3%，归母净利润2.85 亿元/-57.6%。

    　　运价表现：2024 年MR 走势前高后低，25Q1 高基数下承压2024 年国际成品油运输市场运价呈现前高后低的走势。2024 年上半年，在红海事件、俄乌地缘冲突升级的催化下，MR 成品油轮运价表现亮眼；下半年受原油轮跨界抢运成品油的影响，MR 运价承压。2024 年，MR TC7 航线（新加坡-澳洲东）平均运价为2.77 万美元/天，同比增长7.2%；MR TC12&TC11 航线（太平洋一揽子）平均运价为2.98 万美元/天，同比增长1.0%。其中24Q4，上述平均运价分别为1.5 万、1.6 万，同比分别下降29.4%、37.9%。25Q1，上述平均运价分别为1.8 万、2.0 万，同比分别下降51.0%、51.9%。

    　　24 年处置4 艘老旧MR 船舶，在手订单10 艘2024 年，公司运营船舶共75 艘，其中，公司在国际成品油运输市场拥有24 艘MR 型成品油轮，总载重吨114.84 万吨，加上POOL 租入的11 艘船舶，在苏伊士以东区域的MR 船队规模占据优势地位。此外，公司拥有原油轮24 艘、化学品船13 艘、气体船3 艘。同时，公司在建船舶10 艘，其中4 艘MR、4 艘panamax、2 艘化学品船。公司24 年处置了4 艘老旧成品油MR 船舶，实现资产处置收益2.67 亿元。

    　　2025 年成品油轮运输需求有望回归常态，供需关系支撑中长期运价展望2025 年，公司预计国际成品油运输市场有所回落，原油运输市场总体稳定，化学品运输市场内卷外稳，乙烯运输市场竞争加剧。根据克拉克森数据，从新交付订单来看，截止2024 年末，MR 订单总量增至299 艘、合计1480 万载重吨，订单总量占运力比重为16.9%。但我们认为，当前超过1 万吨的成品油轮中，超过20 岁的占比达到14%，超过15 岁的达到50%，成品油轮老龄化情况严重。整体供需关系较为健康，有望对中长期运价形成支撑。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到成品油轮运输需求有望回归常态，我们预测25-27 年公司归母净利润分别为14.04、15.62、17.32 亿元。公司在25Q1 迎来控股股东长航集团的增持，截至25Q1 累计增持公司股份8259 万股，占总股本的1.72%。同时，公司管理层表示正研究以资本公积金弥补未分配利润，为未来实施分红创造条件，此举有望改善长期未分红的状况，提升投资者回报预期。维持“增持”评级。

    　　风险提示：红海局势缓和、美国301制裁落地等。