公司公告2023 年年报：23 年业绩同比增长8.6%。1）业绩表现：2023 年实现归母净利润15.6 亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润15.4 亿元，同比+8.7%。

    其中Q4 实现归母净利润3.5 亿，同比-26.3%；扣非归母净利润3.5 亿，同比-27.4%。2）营业收入：2023 年实现营业收入62.0 亿元，同比-1.1%；其中Q4实现营业收入15.5 亿，同比-17.4%。3）利润率：2023 年毛利率32.8%，同比+2.8pts，归母净利率25.1%，同比+2.2pts；扣非归母净利率24.8%，同比+2.2pts。

    其中Q4 毛利率31.9%，同比-2.9pts，环比-0.5pts；归母净利率22.8%，同比-2.8pts、环比-1.3pts；扣非归母净利率22.5%，同比-3.1pts、环比-1.5pts。4）费用率：2023 年公司三费率（不含研发）为2.8%，同比下降0.1pts；其中Q4 三费率为3.9%，同比下降0.5pts。5）船队结构：2023 年末，公司拥有船队68艘，共计252 万载重吨，其中节能型船舶比例达到30%。

    经营端：2023 年，国际成品油市场全年走势前高后低。以 MR TC7 线（新加坡-澳大利亚东海岸）为例，2023 年平均 TCE 为 26,212 美元/天， 2022 年平均 TCE 为 34,370 美元/天。分业务看，2023 年全年：1）油品运输实现营收52.2 亿元，同比+3.4%，营收占比约为84.3%，毛利率约为36.3%，同比提升2.4pts；化工品运输实现营收4.4 亿元，同比+3.8%，营收占比分别为7.1%，毛利率约为17.3%，同比下降3.5pts；乙烯运输实现营收1.8 亿元，同比+8.4%，营收占比分别为2.9%，毛利率约为28.3%，同比下降8.2pts。2）外贸业务实现营收35.1 亿元，同比+1.9%，营收占比约为56.7%，毛利率约为33.9%，同比提升2.9pts；内贸业务实现营收26.8 亿元，同比-4.6%，营收占比约为43.3%，毛利率约为31.5%，同比提升2.7pts。

    成本端：全年营业成本下降5.1%。其中燃料、润料、物料成本下降7.5%，港口费同比增加10.3%，船员薪酬增加9.5%，折旧费-3.5%，租费增加12.1%。

    供需格局向好，运价有望中枢抬升。1）需求端：欧洲和中东地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长，2023 年全球成品油贸易量增长 3.0%，吨海里增长约11%。2）供给端：2023 年新签成品油轮建造订单数量有所恢复，但在手订单仅占现有船队运力的6.9%，仍处于历史相对低位。叠加EEXI、CII 等环保法规实施、燃油价格走高、超15 年船龄船舶占比增加，促使船东采用低速航行，进一步降低了运力供给能力。

    投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利22.0 亿、23.2 亿（原预测为21.5 亿、23.1 亿），同时引入26 年盈利预测为预计实现归母净利23.6 亿。对应24-26 年 EPS 分别为 0.46、0.48、0.49 元，对应 PE 为 7.1、6.7、6.6 倍。2）估值：维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10 倍PE，给予 2024 年业绩 10 倍 PE，对应目标市值220 亿，一年期目标价 4.59 元，预期较现价41% 空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。