投资要点

    　　事件：公司发布2023 年年度报告，实现归母净利润15.57 亿元2023 年公司实现营业收入61.97 亿元，同比-1.08%；实现归母净利润15.57 亿元，同比+8.55%；实现扣非归母净利润15.37 亿元，同比+8.71%。其中，2023年公司资产处置收益约1558 万元，主要系处置1 艘老旧船舶。

    　　23Q4 实现营业收入15.49 亿元，同比-17.43%；实现归母净利润3.54 亿元，同比-26.33%；实现扣非归母净利润3.49 亿元，同比-27.83%。Q4 业绩大幅下滑，主要源于国际成品油运运价同比大幅下滑，23Q4 TC7 航线运价平均约2.13 万美元/天，同比-51.97%。

    　　收入端：外贸收入同比+1.87%，大幅跑赢行业运价波动2023 年，国际成品油市场前高后低，MR TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE 为2.62 万美元/天，较2022 年的3.44 万美元/天同比-23.74%，公司业绩大幅跑赢行业运价波动，显示出了较强的经营管理能力。

    　　1）分地区来看，外贸业务：实现收入35.12 亿元，同比+1.87%，毛利率为33.90%，同比+2.92pct，内贸业务：实现收入26.81 亿元，同比-4.64%，毛利率为31.48%，同比+2.66pct。

    　　2）分业务来看，油品运输业务：实现收入52.24 亿元，同比+3.42%，毛利率为36.25%，同比+2.42pct；化学品运输业务：实现收入4.38 亿元，同比+3.81%，毛利率为17.34%，同比-3.52pct；乙烯运输业务：实现收入1.80 亿元，同比+8.43%，毛利率为28.30%，同比-8.17pct。

    　　成本端：受油价下降影响，燃料润料物料成本同比下降7.50%2023 年，公司实现营业成本41.62 亿元，同比-5.06%，其中，燃料润料物料、港口费、船员薪酬、折旧费分别占营业成本的35.45%、8.50%、16.07%和11.13%。2023 年WTI 原油累计下跌 8.46%，布伦特原油累计下跌 7.56%，受油价下降影响，2023 年公司燃料、润料、物料成本约14.75 亿元，同比-7.50%。

    　　货运量情况：2023 年完成货运量同比+4.58%，2024 年计划货运量同比+2.56%截至期末，公司拥有船舶68 艘，共计252 万载重吨。2023 年公司完成货运量4680 万吨，同比+4.58%，完成货运周转量910 亿吨千米，同比+1.34%，根据年报，公司计划2024 年实现货运量4800 万吨，较2023 年增长2.56%，计划实现营业收入62 亿元，较2023 年增长0.05%。

    　　短期展望：关注红海冲突、俄罗斯袭击等地缘政治对油运板块的推升石油具有重要战略地位，油运板块受地缘政治事件扰动明显。2023 年年底红海冲突事件以来，油轮船东绕行带动有效运力下降，油运运价环比大幅提升，叠加近期俄罗斯首都莫斯科造恐怖袭击等地缘政治事件，或推高整体油运板块风险溢价，24Q1（截至3-22）TC7 航线平均运价约3.81 万美元/天，环比23Q4 上涨78.54%，建议关注后续地缘政治事件对整体油运板块的推升作用。

    　　中长期展望：2024 年国际成品油运供需差约5.5%，基本面具备支撑1）外贸成品油运基本面具备支撑，运价中枢显著提升： a）供给端：随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力，油轮在手订单处于历史低位，成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。b）需求端：炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构，运距拉长或带动成品油运运力需求提升。

    　　根据Clarksons 数据（截至3-25），2024 年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%，基本面支撑国际成品油运运价中枢提升。

    　　2）内贸油品运输及危化品运输业务稳中求进：公司为最大的MR 内贸成品油船东，化工品运输规模位居国内第一梯队，乙烯特种气体运输保持国内经营先发优　　势，随着国内经济逐步复苏，油品及化工品贸易量有望稳步提升，带动公司内贸运输收入稳步提升。

    　　盈利预测

    　　公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期，运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为22.68 亿元、23.18亿元和23.53 亿元，对应PE 分别为6.94、6.79 和6.69 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、成品油轮订单增加风险等。