事件:

    2023 年10 月25 日，招商南油发布三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入46.47 亿元，同比+5.91%；归属于母公司净利润12.03亿元，同比+26.11%；归属于母公司扣非净利润11.88 亿元，同比+27.35%。其中第三季度，公司实现营业收入14.91 亿元，同比-18.88%；归属于母公司净利润3.60 亿元，同比-30.80%；归属于母公司扣非净利润3.58 亿元，同比-30.95%。前三季度业绩增长仍然强劲，三季度业绩整体符合预期。

    投资要点:

    三季度淡季运价环比弱势，公司业绩兑现能力较强 用2023 年6月中旬至9 月中旬的BCTI-TC7 的TCE 水平作为公司3Q2023 业绩的参考基准，该时段BCTI-TC7 TCE 均值为22,766 美元/天，环比下降21.02%，同比下降49.75%。然而，公司3Q2023 业绩环比和同比降幅分别为17.57%和30.80%，均优于市场平均水平，显示出公司较强的经营能力。运价的下滑并非周期性下行，因为当前的运价水平仍处于历史上的较高水准，2011 年至今的TC7 TCE 均值仅为15,560 美元/天。运价的环比下降是正常的淡季效应，而同比下降是因为去年三季度运价受到恐慌性抢运的异常提高影响。

    着眼未来，有效供给不足将逐步显现 目前，MR 船型的在手订单占比（按Dwt 计算）为8.2%，其中2024 年的交付量在近年来较低。

    此外，MR 船型的船龄问题相对严重，超过20 年龄的老船和15-19年龄的老化船分别占比（按Dwt 计算）为9%和25%，远高于在手订单中新船的数量。考虑到2024 年的CII 等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，未来几年MR 市场的供应端仍然存在压力。因此，未来几年成品油运输的景气程度有望保持在较高水平。

    盈利预测和投资评级 招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油 2023-2025 年营业收入分别为66.53、71.85 与74.72 亿元，归母净利润分别为18.05、20.98 与22.12 亿元，对应 PE 分别为 8.12、6.99、6.63 倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。

    风险提示 IMO 监管不及预期；金融危机；汇率波动风险；地缘政治风险；公司经营业绩/分红不达预期；成品油轮订单量超预期增长。