3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布前三季度业绩：实现收入46.5 亿元，同比+5.9%；归母净利润12.0 亿元，对应每股盈利0.25 元，同比+26.1%，符合我们预期。对应3Q23 公司实现收入14.9 亿元，同环比-18.9%/-3.1%，归母净利润3.6 亿元，同环比-30.8%/-17.6%，我们认为3Q23 公司业绩同环比下滑主要因运价下滑，3Q23 公司运力布局较高的TC7 航线运价均值同环比分别-46.5%/-13.1%，另外有二季度美元升值为公司带来汇兑净收益的基数效应。

    　　发展趋势

    　　亚太区域内三季度成品油需求及运价较弱，而四季度旺季叠加高船舶利用率，运价有一定向上弹性。根据Clarksons 数据，3Q23 波交所公布的亚太地区成品油运价均值环比下降18.8%，一方面是7、8 月份为亚洲炼厂检修高峰期，也是亚洲成品油需求淡季，因此运价表现较弱，另一方面3 季度成品油价格波动较小，套利运输需求减少。四季度至今，亚太地区成品油运价均值为3.3 万美元/天，环比3Q23 上涨25.8%，较2Q23 上涨2%。根据路透船期数据，10 月份至今中国出口至新加坡、新加坡出口至澳大利亚的成品油分别为3Q23 增加33.5%、29.9%，我们认为在四季度传统成品油消费旺季，叠加目前较高的船舶利用率水平，运价有一定的向上弹性。

    　　供给端有限运力增长奠定向上周期基础，“东油西运”提供需求长逻辑，成品油运价中枢有望逐步抬升。我们预计2023 年-2025 年成品油运力增速为+2.0%/+2.3%/+2.6%，考虑到船厂产能有限，新船订单集中在2025 年下半年交付。需求端，一方面俄乌冲突后全球能源贸易路线重构拉长成品油运距，另一方面，我们认为在全球炼厂产能东移背景下，未来从东部运输到西部的长航线运量有望增加。我们预计2023 年/2024 年全球成品油轮供需差为9.9%/4.2%，预计2023 年全年MR 船运价均值为3.2 万美元/天，供需差驱动下2024 年运价均值有望进一步至3.6-4 万美元/天。

    　　公司为远东市场中小型成品油轮龙头公司，有望持续受益于行业高景气。

    　　我们测算成品油运价均值每上涨1 万美元/天，公司盈利有望增厚7.4 亿元，内贸运输市场供需格局稳定，运价保持稳定增长，为公司构筑盈利基本盘。我们认为公司上有弹性，下有支撑，有望充分受益成品油运输市场景气周期实现盈利增厚。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持当前盈利预测和估值不变，当前股价对应7.9 倍/6.5 倍2023 年/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和3.9 元/股目标价，对应10.3 倍2023年市盈率和9.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有29.1%上涨空间。

    　　风险

    　　全球经济增速下滑，油价持续上涨。