投资要点

    事件：2019 年1月8日，长航油运重新上市，简称“ST长油”，代码601975.SH。

    点评

    长航油运原隶属中外运长航集团，因连续四年亏损2014 年退市，退市后破产重整，进行了债转股，同时剥离了主要亏损源VLCC 船队（船队减值后被招商轮船整合）。随着中外运长航集团被招商局集团整合，公司现隶属招商局集团。2015-2017 年公司取得盈利，扣非后净利润为6.28 亿元、5.60 亿元和4.11 亿元，2018 年前三季度实现盈利2.2 亿元。2018 年三季度末净资产36.2 亿元，对应每股净资产0.72 元。

    截至2018 年6 月30 日，公司拥有及控制油轮45 艘，总载重吨214.73 万DWT，平均载重吨4.77 万DWT，主要是中小型油轮，经营外贸成品油和内贸原油运输。航运是强周期行业，市场波动存在较大不确定性，不过从以往经验来看，大船的波动性远高于小船，目前中国两家油运上市公司中远海能、招商轮船主力船型是30 万吨级的VLCC，且外贸原油运输业务是公司业绩波动的最大来源，长航油运主要经营中小型油轮，业绩的波动性要小于招商轮船和中远海能，且主要经营外贸成品油和内贸原油，与招商轮船和中远海能差异性较大。

    长航油运在重新上市报告书中，按照重要性和谨慎性原则，对2019-2021年的盈利预测为2.25、2.46 和2.51 亿元，对应EPS 为0.045、0.049、0.05元。

    公司2018 年1 月8 日重新上市的开盘参考价为4.31 元/股，公司总股本50.23 亿股，对应市值为216 亿元，本次上市的无限售流通股的数量为18.99亿股。公司开盘参考价对应2018Q3 的PB 为6 倍，对应2019 年公司上市报告书中盈利预测的PE 为96 倍，暂不作推荐，暂无评级。

    风险提示：公司估值大幅波动、油运市场周期波动、行业激烈竞争、经营业绩下滑