事件：宝钢包装发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营业收入62.15 亿元，同比增长25.43%；归母净利润2.11 亿元，同比增长3.42%；扣非后归母净利润2.01 亿元，同比增长1.15%。其中2022Q3当季公司实现营业收入23.80 亿元，同比增长34.75%；归母净利润0.74 亿元，同比增长44.94%；扣非后归母净利润0.70 亿元，同比增长38.57%。

    产能释放、提价落地，产能扩张顺利推进，22Q3 业绩表现亮眼22Q3 受益于疫情有所缓解，终端需求有所恢复，同时啤酒罐化率持续提升驱动需求持续增长。公司安徽、兰州、马来西亚基地等产能持续释放，销量同比提升，同时公司提价落地，产品价格有所上升，22Q3 营收增速提升，营收同比增长34.75%至23.80 亿元。

    公司海内外产能扩张顺利推进。1）海外方面，公司加快开拓东南亚市场，22Q2 公司增加新客户订单、意向，进一步扩充客户基本盘。

    越南管控已完全放开，马来西亚产能（设计产能8 亿罐/年）于22 年6 月已达投产的试运行阶段，柬埔寨产能（设计产能12 亿罐/年）于22 年4 月末正式动工。2）国内方面，安徽产能（设计产能11 亿罐/年）于22H1 投产，22Q3 预计产能逐步释放；兰州产能（设计产能10 亿罐/年）于21 年底投产，22 年产能持续爬坡。此外，公司持续推进技改、扩容项目，升级改造较老产线，提升生产效率。

    Q3 净利率同比改善，期间费用管控到位

    盈利能力方面，22Q1-3 公司毛利率为8.26%，同比下降2.66pct；22Q3 毛利率为7.57%，同比下降2.03pct。22Q3 公司毛利率环比有所下滑， 预计主要系前期原材料铝材价格高位及新产能爬坡所致。Q2开始铝价已有所回落，后续公司盈利能力有望保持修复。

    期间费用方面， 22Q1-3 公司期间费用率为3.55%， 同比下降1.56pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.89%/2.18%/0.21%/0.27% ， 同比分别+0.07pct/-1.04pct/-0.64pct/+0.06pct。其中，管理费用率有所下降，我们分析主要系公司持续加强精细化管理，不断推动数智化转型，加强专业管理信息系统建设， 管理效率有效提升。综合影响下， 公司22Q1-3 净利率为3.57%， 同比下降0.91pct ； 22Q3 净利率为3.37% ， 同比增长0.23pct。

    现金流方面，22Q1-3 公司经营性现金流净额为-2.43 亿元，同比下降 145.11%，主要系公司营业收入同比增长，应收账款同比2022 年初增加，旺季产生的应收账款尚在信用账期内，叠加2021 年提前回笼2022 年到期的应收账款所致。

    投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化，盈利有望改善，前期股权激励彰显盈利修复信心，业绩有望持续增长。我们预计宝钢包装2022-2024 年营业收入为86.15 、100.95、119.04 亿元， 同比增长23.63%、17.19%、17.92%；归母净利润为3.10、3.64、4.35 亿元，同比增长14.51%、17.47%、19.48%，对应PE为25.2x、21.4x、17.9x，维持增持-A的投资评级。

    风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险、产能投放不及预期风险等。