事件：2021 年度公司实现营业收入69.68 亿元（同比+20.44%），实现归母净利润2.70 亿元（同比+70.49%）。其中，2021Q4 实现营业收入20.14亿元（同比+21.57%），实现归母净利润0.67 亿元（同比+465%）。另外，2022 年一季度公司实现营业收入18.53 亿元（同比+22.18%），实现归母净利润0.64 亿元（同比-21.24%）。

    点评：

    21 年量价齐升，一季度增长延续。（1）得益于公司持续优化产品结构和产能布局，2021 全年收入和利润取得较好增长。分产品看，2021 年金属饮料罐/ 包装彩印铁收入同比增长29%/ 17%/至59.17/ 10.31 亿元，销量分别同比增长20%/ 15%至133.1 亿罐/ 16.6 万吨。分地区看，公司境内/境外收入分别同比增长32%/ 6.5%至57.0/ 12.4 亿元。（2）国内疫情对物流造成影响，2022Q1 公司努力克服困难，实现收入增长22%，延续良好势头。随着疫情逐步缓解，预计收入端将保持良好增长。

    毛利率和费用率同比下降。（1）2021 年公司毛利率9.51%（同比-1.07 pct），主要因原材料价格上涨所致。2021 年公司费用率4.76%（-0.31 pct），其中销售费用率0.81%（-0.04 pct），管理费用率2.89%（+0.33 pct），研发费用率0.73%（-0.52 pct），财务费用率0.33%（-0.08 pct）。2021 年经营性现金流净额9.71 亿（同比+38%），主要因公司开展应收账款保理业务所致。（2）2022Q1 公司毛利率8.22%（同比-2.96 pct，环比+2.18 pct），环比提升主要因公司去年底与客户的协议提价逐步落地所致。

    行业供给格局改善，龙头积极扩产，份额有望继续扩张。目前两片罐行业CR4 已达70%，公司作为行业龙头，与优质客户绑定，未来将继续扩产，随着兰州、马来西亚、安徽、贵州、柬埔寨等项目相继投产，预计至2022 年末总产能将达到约160 亿罐，至2023 年末将进一步到约200亿罐，公司市场份额将进一步提升。此外，公司已于2021 年底推出股票期权激励计划，有助于调动核心员工积极性，促进公司经营目标达成。

    盈利预测：根据财报调整预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润3.03/ 4.19/ 5.23 亿元，对应PE 为24.0/ 17.4/ 13.9x。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，疫情反复