事件概述

    　　公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入103.80 亿元，同比增长12.37%；实现扣非归母净利润9.28 亿元，同比增长85.88%；EPS 0.63 元。

    　　Q2 单季度，公司实现营收53.35 亿元，同比减少11.01%，环比增长5.75%；实现扣非归母净利润5.00 亿元，同比减少33.16%，环比增长16.82%。

    　　分析判断:

    　　产销齐升发挥规模效应，24H1 公司业绩亮眼1) 轮胎产销齐升:2024 年上半年，公司轮胎产量4339.04 万条，同比增长18.71%，销量3990.63 万条，同比增长10.88%。第二季度，公司轮胎产量2183.71 万条，同比增长12.34%、环比增长1.32%，销量2092.20 万条，同比增长8.62%，环比增长10.21%。2)上半年毛利率同比增加:2024 上半年毛利率持续改善，提升至22.72%，同比增长4.87pct，净利率8.91%，同比增长2.84pct。3）Q2 原材料及海运费价格上行，公司口径下，2024 年第二季度，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比增长14.88%，环比增长7.25%。2024 上半年以来，受地缘冲突、航司绕行等影响，航运市场高位运行，并进一步上涨，对轮胎出口造成压力，待海运费下行，有望进一步缓解成本、出口及运输压力。

    　　配套领域持续突破，塞尔维亚一期开始放量并扩建1）公司配套领域实现新突破。2024 年上半年，商用车胎国内配套新项目13 个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21 个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。

    　　此外，在海外配套领域，共有16 个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3 和2 系等车型。2）塞尔维亚一期开始放量，并规划进一步扩建：2024 上半年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎进入产能释放阶段，有望成为公司产销收入以及利润增长新引擎。2024 年8 月，公司公告拟投资64538.03 万美元，对塞尔维亚基地进行扩建，预计将于2025 年1 月开工，2030 年12 月底竣工，建设周期为6 年，项目内部收益率为26.24%。该项目建设内容为全钢子午胎80 万套/年、工程子午胎5 万套/年、农业子午胎15 万套/年、翻新轮胎10 万套/年；液体再生胶0.6 万吨/年。此外，还将建设24MW 光伏发电站，年发电量预计为2939.78 万千瓦时。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放。维持盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为271.20/303.60/345.40 亿 元，归母净利润分别为21.66/26.55/34.23 亿元，EPS 分别为1.47/1.80/2.32 元，对应2024 年9 月2 日收盘价16.53 元，PE分别为11/9/7 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。