投资要点：
公司发布2023 年报及2024 年一季报：依据公告内容，1）2023 年实现收入201.65 亿元（YoY+18.6%），实现归母净利润13.91 亿元（YoY+377%），实现扣非归母净利润约12.95 亿元（YoY+623%）；其中23Q4 实现收入56.35亿元（YoY+33.24%，QoQ+6.46%），实现归母净利润4.31 亿元（YoY+471%，QoQ+8.16%），实现扣非归母净利润4.04 亿元（YoY+467%，QoQ+3.14%），业绩基本符合预期。2）2024 年一季度实现收入50.45 亿元（YoY+15.04%，QoQ-10.5%），实现归母净利润4.41 亿元（YoY+106%，QoQ+2.3%），实现扣非归母净利润4.28 亿元（YoY+137%，QoQ+5.8%），业绩符合预期。
2023 年行业修复，公司产销量明显改善，规模化效应及成本下行带来盈利能力提升。2023 年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长，依据公司经营数据， 2023 年实现轮胎产销量分别约7912 万条（ YoY+20.4% ）、7798 万条（YoY+26.1%），其中毛利较高的乘用车胎同比增长28.34%。配套客户结构持续优化，2023 年公司实现配套销量近3000 万条（2022 年配套超2200 万条），其中2023 年新能源汽车轮胎配套突破900 万条（2022 年超600 万条），新能源轮胎配套整体市占率近24%。海外工厂方面，2023 年泰国工厂收入约45.19 亿元（YoY+7.5%），净利润约9.14 亿元（YoY+14.5%），塞尔维亚工厂2023 年实现收入2.24 亿元，净利润亏损8188 万元。整体由于产销量提升，规模化效应带来成本优化，2023 年毛利率同比提升7.4pct 至21.01%。费用端，2023 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比提升0.11pct，此外由于销售规模扩大以及存货提升，带来资产减值损失同比提升8000 万元，整体使得净利润率同比提升5.18pct 至6.9%。
23 Q4 销量再创新高，积极调整配套结构带来盈利环比持续提升。依据经营数据公告，23Q4 公司轮胎产销量约2196万条（YoY+30.7%，QoQ+6.55%）、2263 万条（YoY+41.2%，QoQ+16.9%），销量再创新高。主要增量来自海外订单需求较好，泰国工厂持续高开工率，以及国内销售渠道持续恢复，叠加四季度为公司配套旺季，规模化效应带来的成本优化逐步显现。成本方面，第四季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比上涨5.26%、同比降低3.98%，面对原料价格环比上行，公司部分产品进行提价传导。使得四季度毛利率环比提升1.45pct、同比提升9.84pc t 至24.38%。费用端，年底费用计提较多，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率环比提升3.5pct，财务费用由于计提近5000 万汇兑收益，环比明显下降，此外四季度获得政府补助约4000万元、存货叠加损失环比提升2800 万元，整体使得净利润率环比提升0.12pc t 至7.65%。
24 Q1 受传统淡季影响毛利率及收入环比下滑。依据经营数据公告，24Q1 公司轮胎产销量约2155 万条（YoY+26%，QoQ-1.8%）、1898 万条（YoY+13.5%，QoQ-16.1%），销量环比下滑主要由于23Q4 为公司国内配套及零售旺季。
成本方面，第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比上涨0.35%、同比降低0.16%。因此整体影响一季度毛利率环比下滑0.95pct 至23.43%。费用端，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率环比明显下降3.31pct，财务费用由于公司塞入维亚工厂有欧元负债，形成约5000 万元汇兑损失，整体使得净利润率环比提升1.09pct 至8.74%。
在建工程逐步转固；现金流有所好转。截至2024 年一季度末，公司固定资产、在建工程分别较23 年底变化+13.6亿元、-8.35 亿元，主要为塞尔维亚工厂、吉林工厂、湖北工厂等逐步转固。此外，公司23Q4 以及24Q1 经营性现金流净额分别约8.85、5.02 亿元，较过去有明显恢复。塞尔维亚工厂逐步投产，叠加泰国双反税率下行逐步贡献明年海外盈利增量。公司塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023 年5 月、12 月取得试用许可，目前两种轮胎均逐步实现销售，预计2024 年塞尔维亚工厂可实现销售100 万条全钢、300 万条半钢，预计在下半年逐步实现正盈利。此外，2023 年7 月份美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，一季度公司已陆续开始进行提价，并且海外子公司也受益于成本下行，税率降低有利于后续订单获取和盈利改善，以及可以直接获得退税收益。
盈利预测与估值：维持2024-2025 年、新增2026 年盈利预测，预计三年归母净利润约21.3、25.1、28.2 亿元，对应PE 约16、13、12 倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外需求不及预期；原材料大幅波动影响盈利能力；配套盈利不及预期