本报告导读：

    公司业绩符合预期，塞尔维亚项目24 年增量明确。随着中长期产能释放，配套和替换端发力，配合持续研发，预计公司业绩将保持增长。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。行业景气度有望延续，24 年公司量增明确，上调公司24/25 年EPS 为1.47/ 1.77 元（原为1.30/1.51 元），新增26 年预测EPS 为2.00 元。公司塞尔维亚基地全面发力，且泰国基地降税带来产品优势，给予公司24 年19.73 倍PE，维持公司目标价29.00 元。

    业绩符合预期。23 年营收/归母净利201.65/ 13.91 亿元，yoy+18.58%/+376.88% 。其中23Q4 营收/ 归母净利56.35/ 4.31 亿元， 环比+6.46%/+8.16%；24Q1 营收/归母净利50.45/ 4.41 亿元，同比+15.04%/+106.32%, 环比-10.48%/ +2.31%。

    产销及盈利能力同比改善。24Q1 毛利率/净利率为23.43%/ 8.74%，同比+6.47pct/ +3.87pct。行业出口和替换市场均稳步增长，24Q1 产销量2155/1898 万条，同比+13.47%/ 15.57%。24Q1 原材料采购价格同比-0.16%，环比+0.35%。据百川，4 月24 日天然橡胶/炭黑市场价13741/ 9166 元/吨，月涨幅-2.37%/ +0.76%，成本端趋稳。

    “7+5”布局扎实推进，泰国玲珑受益于反倾销降税。23 年轮胎企业产销两旺，公司在国内扎实推进安徽1400 万套高性能子午线轮胎和3 万吨废旧轮胎再生项目，于海外加快塞尔维亚全钢、半钢建设进度，将充分受益于行业景气周期。24 年泰国反倾销终裁落地，公司税率降幅较大，有利于后续订单获取和盈利改善。公司配套、零售协同发展，绿色研发结合创新驱动，公司业绩有望稳健增长。

    风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。