事件：公司发布2022 年年报与2023 年一季报，22 年全年实现营收170.06亿元，同比-8.47%，实现归母净利2.92 亿元，同比-63.03%。23Q1 实现营收43.85 亿元，同/环比分别+0.78%/+3.68%，实现归母净利2.14 亿元，同比扭亏为盈（22Q1 为-0.92 亿元），环比+183.38%。

    毛利率连续提升，业绩拐点已现。1）下游需求转好，23Q1 产销量回升。22年轮胎需求较为疲弱，叠加海外经销商阶段性累库出口受限，22 年公司产/销量同比下降，分别为6571.0/ 6184.5 万条，同比-6.5%/-4.4%。23Q1 公司销量回暖，分别实现轮胎产量/销量1711.3/1673.0 万条，环比分别+1.9%/+4.4%，同比分别+2.3%/+6.5%。2）原材料价格下行，毛利率提升。原材料方面，随着全球大宗商品价格下降，公司主要原材料价格自22Q2 起连续下滑，22Q4/23Q1 分别环比-2.35%/-3.56%。原材料成本下降背景下，公司产品均价维稳，22Q4/23Q1 产品均价环比+0.4%/-0.5%。公司毛利率环比提升，22Q4/23Q1 毛利率分别为14.54%/16.96%，环比+0.30/2.42pct。3）海运费下降提高涨价预期，盈利拐点已现。4 月28 日CCFI 综合指数为964.5点，当前海运费已降至接近2020 年价格上涨前水平，客户综合成本降低，为产品涨价提供空间。当前下游需求逐渐恢复、海外经销商去库存接近尾声、海运费下降，多重利好影响下，公司有望走出困境，盈利修复。

    夯实配套龙头地位，多个在建项目将投产。22 年公司全球配套量超过2200万条，通过宝马等重点企业评审，国内新能源车配套率持续领先，市占率超22%。2023 年公司德州/湖北/吉林/塞尔维亚均将有新产能投产，23Q1 公司固定资产及在建工程达213.7 亿元，较22 年底新增4.7 亿元。

    投资建议：公司盈利能力修复，新建产能带来成长预期。我们预计公司2023-2025 年可实现归母净利润12.40/18.64/23.95 亿元，对应EPS 分别为0.84/1.26/1.62 元/股，对应当前PE 为26x，维持“买入”评级。

    风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。