公司发布2022年业绩，22年营业收入170.1亿元（同比-8.5%），归母净利润2.92 亿元（同比-63.0%），其中22Q4 营业收入42.3 亿元（同比-0.8%，环比-3.3%），归母净利润0.75 亿元（同比+153.9%，环比-28.5%）；公司发布2023 年一季度业绩，23Q1 营业收入43.9 亿元（同比+0.8%，环比+3.7%），归母净利润2.14 亿元（同比+332.7%，环比+185.3%）。

    　　点评：

    　　22 年产销小幅下滑，毛利率承压。22 年公司轮胎产量6571 万条，同比-6.5%，销量6185 万条，同比-4.4%，其中全球汽车厂配套量超2200 万条。22 年毛利率13.61%（同比-3.65pct），净利率1.72%（同比-2.52pct），公司盈利水平下滑与22 年合成橡胶、炭黑等主要原材料价格上涨较大，商用车产销量下滑，海运费巨幅震荡海外客户发货减少，以及疫情影响下出行及物流运输需求减弱、公司出现阶段性停产等因素导致。

    　　23Q1 需求有所复苏，原材料价格整体走低。23Q1 公司实现销售毛利率16.96%（同比+5.92pct，环比+2.42pct），实现净利率4.87%（同比+6.98pct，环比+3.08pct）。一季度国内经济有所回暖，叠加海运费回落，轮胎行业需求有所复苏，公司一季度销量同比+6.6%。同时，公司主要原材料价格回落，根据百川盈孚，天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑、钢帘线、帘子布一季度均价为1.20/1.10/1.13/0.56/2.06 万元/吨，同比-9.9%/-8.2%/+16.3%/-5.8%/-22.6%。此外，公司自3 月下旬起上调国内零售市场的PCR 所有品牌所有产品价格，幅度为2%-3%，进一步支撑今年毛利水平改善。

    　　坚定推进“7+5”全球战略，塞尔维亚工厂产能逐步释放。一季度塞尔维亚工厂一期120 万套/年全钢产能已进入试生产和产品验证阶段，二季度可以量产发货，1200 万套/年半钢产能计划二季度试生产。此外公司在安徽六安的年产1400 万套高性能子午线轮胎项目近期准备动工。

    　　投资建议：我们预计公司2023-25 年营业收入为192/219/240 亿元（此前为233/262 亿元，新增25 年240 亿元），归母净利润为12.5/17.3/19.7 亿元（此前为23.4/31.0 亿元，新增25 年19.7 亿元），对应PE 分别为26X/19X/17X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期