业绩预览

    　　预告1Q23 盈利同比增长318%-339%

    　　公司公告预计1Q23 归母净利润为2.0-2.2 亿元，同比增加318%-339%；预计扣非归母净利润1.7-1.9 亿元，同比增加204%-216%。此前公司公告预计4Q22 归母净利润为0.24-0.64 亿元，即1Q23 业绩环比4Q22 环比提升。1Q23 行业需求逐步复苏，且海运费回落至底部，公司1Q23 销量同比增长6.56%，公司业绩小幅恢复，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　国内替换需求提升，1Q23 公司盈利环比提升。原材料端，1Q23 天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑平均价格分别环比4Q22 平均价格+0.5%/+6.9%/-1.7%/-9.7%，橡胶价格小幅上涨，炭黑价格下调，整体轮胎原材料变化不大。但随着国内经济活动的复苏，国内轮胎替换需求和轮胎经销商补库需求增加，1Q23 公司销量同比增长6.56%，公司产能利用率提升，相应成本摊销压力得到缓解。海外出口方面，我们预计1Q23 海外订单环比4Q22 也有复苏。此外，考虑到集装箱运费维持在低位，我们认为中国和东南亚工厂的轮胎出口美国、欧洲的性价比将进一步提升，对中长期国内轮胎在海外的市占率提升有帮助。

    　　2023 年国内环境有望持续改善，公司受益较大。我们认为国内商用车产量和全钢胎的替换需求将随着国内经济复苏逐步提升，公司全钢胎的负荷有望修复。2022 年受需求低迷影响，公司产能利用率同比大幅降低，折旧等成本提升对业绩产生较大负面影响，我们认为2023 年这方面将有所改善。轮胎替换需求和国内经济活动高度相关，我们认为国内仍存在进一步修复空间；对半钢胎和全钢胎价格也会相比2022 年更为乐观。玲珑相比其他上市轮胎企业，国内业务占比更高，国内环境如果持续改善，公司受益较大。

    　　塞尔维亚工厂将逐步投产，2024 年有望对业绩有积极贡献。玲珑塞尔维亚工厂积极推进建设，一期全钢项目1Q23 试生产，半钢项目计划在2Q23 底试生产，2023 年有望形成120 万套全钢胎和600 万套半钢胎产能。我们预计塞尔维亚工厂在2H23 有望打平，2024 年会对公司业绩有积极贡献。此外公司持续推进高端配套和新零售业务，中长期利润率改善潜力较大。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年净利润11.96 亿元/21.52 亿元。当前股价对应2023/2024 年26.4 倍/14.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价24.80 元，对应2023/2024 年30.6 倍/17.0 倍市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料大幅上涨；轮胎需求疲软；海外项目进度低于预期；贸易壁垒增加。