事件：

    　　2022 年10 月28 日，玲珑轮胎发布三季度业绩公告：2022 年前三季度实现营收127.76 亿元，同比-10.75%；实现归母净利2.16 亿元，同比-76.72%；实现扣非归母净利1.08 亿元，同比-86.83%；加权平均净资产收益率1.18%，同比减少4.37 个百分点。销售毛利率13.31%，同比减少7.26 个百分点；销售净利率1.69%，同比减少4.79 个百分点。

    　　2022Q3 实现营收43.73 亿元，同比+2.26%，环比+7.92%；实现归母净利1.05 亿元，同比-31.87%，环比-48.28%；实现扣非归母净利0.97 亿元，同比-30.22%，环比-44.25%；净资产收益率为0.56%，同比减少0.37个百分点，环比减少0.52 个百分点。销售毛利率为14.24%，同比减少4.27 个百分点，环比减少0.49 个百分点；销售净利率为2.41%，同比减少1.21 个百分点，环比减少2.59 个百分点。

    　　投资要点：

    　　三季度业绩下滑，国内和半钢占比提升致均价结构性下行2022Q3 归母净利润环比下降了9800 万元，其中，资产减值损失带来了6361 万的下降，我们预计跟原材料下降带来的存货减值计提有关，管理费用增加2679 万，预计跟股权激励费用有关，销售费用增加2550 万，预计跟新零售模式加大推广有关，毛利已经开始复苏，环比增加了2607 万，跟营收扩大有关，Q3 营收环比增加了3.21 亿元，增加至43.73 亿元。

    　　三季度业绩同比下滑，主要是结构性原因造成：随着汽车销量的复苏，国内半钢胎配套需求恢复，但是由于海运费快速下行，美国经销商持续去库存，我们估计泰国发往美国的需求量表现平淡。由于国内配套半钢的毛利率低于泰国工厂的毛利率，所以体现出营收环比增长但是毛利率环比略有下降的特征。这一特点从销量和单价上面有所体现，Q3 销量环比增加了314 万条，但是单价下降了38 元/条，我们估计这是泰国高价轮胎销量下滑和国内配套轮胎销量上升的原因。

    　　展望四季度，我们认为玲珑轮胎所处市场的整体需求有望缓慢复苏，我们将玲珑轮胎的整体市场分为东南亚基地、国内半钢、国内全钢、　　国内出口四块市场分析，随着海外市场海运费接近底部，去库存周期有望结束，泰国基地面向的市场需求有望回升，希望公司能够抓住机会提升销量。国内半钢市场，配套需求已有明显复苏，预计四季度维持景气的概率较大，零售端预计稳中有升。国内全钢市场与国内宏观经济密切相关，四季度有望小幅回升。国内出口方面和海运费价格也密切相关，随着海运费价格的回落，预计中国出口至美国以外其他地区的销量也有所增加。

    　　海运费回到历史低位，有利于提高经销商拿货积极性当前海运费大幅回落，已回到历史低位，截至2022 年10 月28 日，中国至美西的海运费为2546 美元/FEU,比六月底-72.31%；中国至欧洲海运费为5148 美元/FEU，比六月底-51.63%；中国至美东海运费为5796 美元，比六月底-50.81%。泰国至美西的运费为2000 美元/FEU，比六月底-69.70%；泰国至美东的海运费为5900 美元/FEU，比六月底-56.30%；泰国至欧洲海运费为4250 美元/FEU，比六月底-61.01%。海运费回落到底部，经销商拿货积极性提高，有利于海外市场需求恢复。

    　　乘用车需求恢复，商用车需求持续低迷

    　　商用车市场依然相对低迷，销量同比下滑，同时拖累公司轮胎平均单价下滑。三季度公司轮胎销量同比增加7.88%，销售收入同比增加1.68%，其中商用车市场销量同比下滑10.65%，环比增长6.36%。

    　　受市场变化影响，公司产品结构发生变化，三季度公司单价低的乘用胎占比提高，导致整体轮胎产品的价格同比降低5.75%，环比降低12.75%。2022Q3，中国乘用车销量为663 万辆，环比+38.88%，同比+36.62%；商用车销量为78 万辆，环比+6.36%，同比-10.64%。

    　　乘用车配套需求增长迅速，替换需求九月份有所回升替换市场需求恢复较为迟缓，汽油消费量和人们的汽车出行需求密切相关，Q3 汽油消费量为3322 万吨，环比+4.5%，同比-12.63%；9 月份出现了较为明显的回升，九月份的汽油表观消费量为1134 万吨，环比+3.83%。

    　　原材料价格下滑，后期利润空间扩大

    　　2022Q3，轮胎原材料价格指数均值为163.14，环比-5.80%。有较为明显的回落，考虑轮胎公司库存影响，该部分下跌会反映到四季度成本当中，有望提高公司利润空间。

    　　公司与中交签订合作协议，推动塞尔维亚项目建设2022 年10 月22 日，公司与中交一公局集团有限公司签订合作协议，中交一公局将主导承建玲珑国际（欧洲）有限公司塞尔维亚项目建设。双方过去多次合作，如建设中亚轮胎试验场、主导玲珑旗下智能网联EPC 项目建设等，双方此次合作，将加快推进玲珑欧洲项目建设进度。

    　　盈利预测和投资评级

    　　考虑海外市场需求走弱， 我们调低本次盈利预测， 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.50、21.11、29.18 亿元，对应PE 为42、11、8 倍，考虑到公司的产能规模和配套市场有较大优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司海外销售持续下滑；主要市场关税壁垒政策变动；新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷；项目投产不达预期；原装配套突破低于预期；销量增长不达预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；安全环保生产；产品质量事故