报告导读

    　　2022Q1-Q3 公司实现营业收入127.76 亿，同比-10.75%；实现归母净利润2.16 亿元，同比-76.72%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比-86.83%。其中，2022Q3单季，公司实现营收43.73 亿元，同比+2.26%，环比+7.92%，实现归母净利润1.05亿元，同比-31.87%，环比-48.28%。

    　　投资要点

    　　产销量同环比提升，营收状况好转

    　　2022 年三季度我国乘用车市场已恢复到正常状态，呈现出快速增长态势，根据中汽协数据，国内乘用车Q3 单季产销分别完成677.7 万辆和663.1 万辆，同比分别+40.9%和36.6%，环比分别+37.3%和+37.9%。受益于汽车市场的需求改善，公司2022Q3 实现轮胎产品收入42.90 亿元，同环比分别+1.68%和+7.57%。1）产销量方面，Q3 公司轮胎产销量分别完成1701.59 万条和1662.36 万条，产量同/环比分别+5.69%/+12.11%，销量同/环比分别+7.88%/+23.29%。2）原材料方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2022Q2 下降5.94%，同比2021Q3 增长1.44%。3）单胎价格方面，公司22Q3 单胎均价258 元，产品均价同比21Q3 降低5.75%，环比22Q2 降低12.75%，这主要是受市场变化影响，公司产品结构也发生变化，单价低的乘用胎占比更高，而单价高的载重胎占比减少，导致公司第三季度整体轮胎均价下降。

    　　配套持续发力，新项目建设稳中求进。

    　　配套市场方面，公司已成功配套通用五菱全系，比亚迪秦、宋、元、海洋四大系列，雷诺日产，东风本田、广汽本田，一汽红旗等新能源车企，2022H1 公司新能源乘用车配套量同比+86%，2020 和2021 年连续两年蝉联中国新能源汽车原配轮胎排行榜第一位。卡客车全钢胎配套方面，大众旗下商用车品牌SCANIA、MAN，上半年实现四款产品量供，成为第一个配套国际高端商用车的自主轮胎品牌。特胎方面，农用机械海外配套项目顺利推进，4 月份完成了世界第二大农业机械公司凯斯纽荷兰（CNH）的小批量试装，成为唯一一家为CNH 配套农用子午胎的中国轮胎企业。产能建设方面，公司多个在建项目稳步推进，长春工厂产能爬坡的同时申请扩建年产14 万套非公路轮胎项目；湖北荆门基地二期项目达产，三期项目开始扩建；海外塞尔维亚基地6 月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，为公司产品配套欧洲市场迈出战略性一步。多个项目的开展为公司稳中求进夯实基础，为长远发展储备动能。

    　　盈利预测与估值

    　　公司深耕配套市场，实施“7+5”战略布局，新产能建设稳步推进。我们认为随着原材料、海运费的回落以及国内外需求逐步恢复，公司盈利能力有望修复提升。

    　　预计公司2022-2024 年，实现营收176.13 亿，213.92 亿，257.57 亿，同比增长-5.20%，21.46%，20.40%；实现归母净利润8.03 亿，16.44 亿，29.82 亿，同比增长1.84%，104.64%，81.43%，对应PE 依次为29.35、14.34、7.90 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，下游市场拓展不及预期，海外疫情控制不及预期、新产能建设不及预期等。