事件：公司发布2021年三季报，一至三季度实现营业收入143.15亿元，同比+8.07%；归母净利润9.29亿元，同比-41.91%。其中，三季度公司实现营业收入42.77亿元，同比-14.52%，环比-15.34%；实现归母净利润1.55亿元，同比-77.96%，环比-44.57%。

    　　三季度公司毛利率持续承压，产销量环比下滑。三季度公司实现轮胎产量1609.92万条、销量1540.89万条，环比二季度分别-10.1%、-8.1%，海运不畅持续影响公司轮胎出货量。三季度公司平均单胎营收273.8元，环比-8.1%，主要原因在于公司内部产品结构变化，半钢胎销售占比提升。三季度公司实现毛利率18.51%，环比下降1.87个百分点，较2020年全年的27.91%下降9.40个百分点，我们判断主要原因为：1）原材料价格维持高位；2）海运不畅且运费高企；3）国内汽车市场持续低迷。短期利空交织导致公司业绩触底。

    　　海外塞尔维亚工厂稳步推进，投产后有望缓解出货及业绩压力。当前公司塞尔维亚工厂的建设稳步推进，据中报披露其工程进度为13.6%。报告期末公司在建工程合计36.14亿元，较中报末增加5.57亿元。预期随塞尔维亚工厂投产，公司可提高出口的周转效率，有效缓解海运紧张带来的出货及业绩压力。

    　　短期利空不改公司和赛道长期价值，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖。目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。国内市场因出口不畅导致竞争加剧，有望进一步优化竞争格局。拐点的出现，将为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值回归的三重形式体现。

    　　投资建议：预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润13.48/26.00/33.18亿元，对应当前PE分别为36.0x/18.6x/14.6x，维持“买入”评级风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等