事副件标：题中国 汽研发布2021 年报和2022Q1 季报，2021年实现收入38.4亿元，同比+12.2%；实现归属净利润6.9 亿元，同比+23.9%。2022Q1 实现收入5.6 亿元，同比-33.2%；归属净利润1.3 亿元，同比+9.9%。

    点评：

    收入稳步增长，新能源、智能网联等创新业务表现亮眼。2021 年公司收入稳步增长，增量来自技术服务、轨道交通及专用汽车零部件、汽车燃气系统及关键零部件业务快速增长（yoy 分别为+32.3%、+28%、+35.7%），专用车业务则受排放标准国五升国六、重卡上户政策收紧等不利因素影响，收入大幅收缩（yoy 为-15.5%）。技术服务中，传统业务收入21 亿元，同比+25.6%；新能源、智能网联等创新业务表现亮眼，收入为2.8 亿元，同比+119.1%。

    2021Q4 扣非净利润同比+5.6%，创单季度历史新高。单季度看，21Q4收入为12.4 亿元，同比+21.1%；归属净利润为2 亿元，同比-10.1%；扣非净利润为1.7 亿元，同比+5.6%，创单季度历史新高。Q4 利润端表现弱于收入端，主要是由于毛利率下滑、销售费用率和管理费用率上行（同比分别-3pct、+1pct、+0.5pct）。

    22Q1 技术服务继续高增长，装备制造拖累收入表现。分业务看，Q1 技术服务收入5 亿元，同比+27.1%；装备制造业务收入0.6 亿元，同比-87%，一是工程车终端需求大幅萎缩，二是轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响，交付和结算进度延缓。Q1 收入大幅下滑，盈利表现相对较好，主要是因为低毛利率的装备制造业务本身盈利贡献低，而高毛利率的技术服务收入规模快速增长，使得整体毛利率提升（同比+17pct）。

    标汽题车检 测稀缺标的，创新业务进入业绩兑现期。公司是我国汽车测试评价及质量监督检验技术服务的主要供应商：1）短期看，传统业务有望受益于乘用车业务开拓、市占率提升，新能源、智能网联等创新业务进入业绩兑现期，技术服务收入有望维持较高成长性。2）中长期看，公司氢能与燃料电池业务、数据中心的“数据+”和“咨询+数据”类业务、机器人及智能装备等非标准检测业务有望持续落地。

    盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入分别为43 亿元、49.4 亿元、59.8 亿元；归属净利润分别为7.8 亿元、9 亿元、10.4亿元，同比增速分别为12.4%、15.9%、15.8%，2022-2024 年CAGR为14.7%；2022-2024 年EPS 分别为0.79 元、0.91 元、1.05 元，对应PE 分别为15.1 倍、13 倍、11.2 倍。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和当前估值水平，给予2022 年20 倍PE，目标价15.72 元，上调至“买入”评级。

    风险提示：疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行；装备制造业务下行超预期；创新业务进展不及预期。