事件

    公司发布2021 年年报和2022 年一季度报：（1）2021 全年实现营业收入38.35 亿元，同比+12.21%，实现归母净利润6.92 亿元，同比+23.86%，扣非归母净利润5.70 亿元，同比+15.87%。（2）2021 年Q1 实现营业收入5.61 亿元，同/环比-33.18%/-54.88%，归母净利润约1.30 亿元，同/环比+9.94%/-33.64%，扣非归母净利润1.22 亿元，同/环比+7.3%/-29.14%。

    简评

    收入稳健增长，结构优化，新能源与智能网联收入快速增长2021 年公司实现营收38.35 亿元，同比+12.21%，收入增长得益于技术服务业务市占率提升、新能源与智能化新领域拓展。2021 年技术服务营收23.78 亿元，同比+32.32%。其中，新能源及智能网联业务营收2.82 亿元，同比+119.07%，公司抢滩占新，挖掘增量市场；传统技术服务业务营收20.96 亿元，同比+25.62%，基本盘保持稳步增长。专用汽车改装与销售业务2021 年营收营收11.72 亿元，同比-15.49%，终端需求收缩，公司加强风险管理，控制业务规模。

    2022 年一季度公司实现营收5.61 亿元，同/环比-33.18%/-54.88%，其中，技术服务营收5.04 亿元，同比+27.13%，继续保持增长；装备制造营收0.58 亿元，同比-87.02%，同比下滑主要：1）工程车终端需求大幅萎缩；2）轨道交通及专用汽车零部件业务因大客户因地方政策影响，交付和结算进度延缓。

    收入结构优化，盈利能力提升

    2021 年毛利率33.43%，同比+2.71pct。毛利率提升主要得益于高毛利率的技术服务业务占比提升。随着技术服务业务占比继续提升，公司2022Q1 毛利率提升至45.18%，同/环比+16.97/+9.31pct。费用方面，2021 年公司期间费用率14.39%，同比+1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率为2.70%/7.28%/4.86%/-0.35%，同比+0.3/+0.71/+0.02/+0.48pct。其中，管理费用率提升较多，主要因股权激励增加、上期社保减免等；因加强开拓市场，销售费用率也有所提升。2022Q1 期间费用率17.04%，同/环比+6.43/ -0.04pct，系营收同比减少所致。总体上，公司收入结构优化，盈利能力弱的专用汽车业务收缩，附加值更高的技术服务业务持续增长，公司总体业绩与盈利能力提升。2021 年公司净利率为19.02%，同比+1.92pct，2022Q1 净利率为23.68%，同/环比+10.06/+5.62pct。

    投资建议：稀缺低估纯正的汽车智能化检测标的公司不受下游缺芯与需求波动的影响，收入与利润保持稳定增长态势。一方面，自主品牌、新势力加大新品投放量，加速产品迭代周期，传统检测认证业务仍有增长趋势；另一方面，长期受益于汽车行业电动化与智能化技术迭代浪潮，新增相关开发与检测增量需求。尤其是汽车智能化相关机遇，我们预测到2025 年，智能网联汽车占比将超50%，智能化检测市场规模超400 亿元，将成公司成长最强的动能。目前公司智能化检测走在国内最前列，从评价指标、检测园区等多方位布局，抢占先机，有望成为行业标准引领者从而带动相应检测业务。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.80、0.96、1.15 元，维持“买入”评级。

    风险提示：智能汽车发展不及预期，产业链研发投入不及预期等。