事件：公司发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现收入34.17 亿元，同比+24.06%；归母净利润5.61 亿元，同比+20.17%。其中20Q4 公司收入10.26 亿元，同比-3.73%；归母净利润2.2 亿元，同比+22.38%。

    　　对此我们点评如下：

    　　全年业绩基本符合预期。我们此前对公司的盈利预测为收入为36.56 亿元，归母净利润为5.65 亿元，公司业绩快报收入略低于我们的预期，利润符合预期。

    　　收入端：20Q4 收入同比-3.7%，预计是受专用汽车业务下滑影响，技术服务业务收入仍然保持稳健增长。20Q2/Q3/Q4 公司收入同比增速依次为80.4%、40.3%、-3.7%，Q4 公司收入增速转负，核心原因是公司专用汽车业务20 年增速过高，2020Q4 主动控制了专用汽车业务规模，叠加19Q4公司专用汽车业务收入基数较高，所以2020Q4 收入占比40%以上的专用汽车业务收入负增长将技术服务业务收入正增长抵消了。公司核心业务技术服务业务受益于公司四大资产同时贡献业绩弹性，预计20Q4 仍然保持稳健增长。

    　　毛利率：20Q4 毛利率同比+7.14pct，为近三年单季度最高，主要原因是高毛利率的技术服务业务收入占比提升。20Q4 公司毛利率38.87%，同比+7.14pct，是2018 年以来单季度毛利率最高水平，原因为：①会计准则变化，此前研发人员工资收入计入直接成本，Q4 调整为研发费用；②2020Q4收入占比40%以上的专用汽车业务收入负增长，在公司收入的比重明显下降，导致高毛利率的技术服务业务占比提升，因此拉动了公司整体毛利率水平。（20H1 技术服务毛利率为48.71%，专用汽车毛利率为4.55%）

    　　利润端：虽然Q4 毛利率同比+7.14pct，但是期间费用率大幅提升，同比+5.82pct，拖累了利润的增长，但是其他收益增加和资产减值减少增厚了Q4 利润，使得Q4 归母净利润还是有同比+22.38%的增长。

    　　20Q4 公司期间费用率19.66%，同比+5.82pct，主要是研发费用率增加所致 ，20Q4 公司研发费用率达到9.23%，同比+4.3pct，研发费用率增加原因为：①会计准则变化，研发人员工资由直接成本调入研发费用；②公司继续布局新技术和新产品，导致研发费用增加。

    　　在毛利率和期间费用率基本同步增加的情况下，公司Q4 净利率仍能+6.61pct，主要是因为20Q4 其他收益增加和资产减值减少所致，20Q4 其他收益比19Q4 增加了5662.4 万元，20Q4 资产减值和信用资产减值比19Q4 减少了1647.9 万元。如果同时剔除这2 项，则20Q4 公司利润总额同比-6.62%（未剔除时为+28.5%）。

    　　投资建议：公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业。公司从5 个层面同时出现边际改善：1）从资产端来看，公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加，业绩弹性增强。2）从公司治理来看，公司国企改革多管齐下，市场化程度明显提升，激励机制明显改善。3）从赛道来看，汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务，增强了公司的成长性。

    　　4）从空间来看，公司将战略重心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测，并做了适度跨界，布局非汽车类检测业务。5）从科技化角度来看，公司成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心，与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作，科技化程度持续提升。另外，对标其他检测类公司，估值也存在较大提升空间。

    　　根据最新业绩快报，小幅下调业绩预测，预计公司2020-2022 年总营收依次为34.17、34.53、37.70 亿元，增速依次为24.1%、1.0%、9.2%，归母净利润依次为5.61、6.63、7.69 亿元，增速依次为20.2%、18.1%、16.1%，当前市值142 亿元，对应PE 依次为25.3、21.4、18.5 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：整车厂资本开支增长不及预期；新产能爬坡不及预期；智能网联渗透率提升不及预期；电动化渗透率提升不及预期