事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收23.9 亿元，同比增长41.6%；归母净利润3.4 亿元，同比增长18.8%；扣非后归母净利润3.3 亿元，同比增长23.1%。其中20Q3 实现营收8.5 亿元，同比增长40.3%；归母净利润1.4 亿元，同比增长45.8%；扣非后归母净利润1.4 亿元，同比增长55.2%。

    　　对此我们有以下点评：

    　　收入端：20Q2、Q3 收入增速均超40%，技术服务业务和专用车业务双轮驱动。20Q3 公司收入同比+40.3%，延续Q2 高增长，一方面技术服务业务增速较快，公司技术服务业务包括母公司以及苏州检测、河南焦作公司、广东检测，河南焦作和广东检测均为今年新增并表，母公司营收实现26.4%的增长，再叠加河南焦作和广东检测这两部分全新增量，所以Q3公司技术服务业务收入增速其实明显大于26.4%。另一方面公司专用车业务超过70%以上来自底盘直销，受益于基建投资加速和国三车型提前淘汰，20Q3 重卡底盘销量同比增速高达69%，因此预计公司专用车业务也实现了较高增长（2020H1 该业务收入增速75%）。

    　　毛利率：20Q3 公司毛利率同比环比均明显改善，同比+1.81pct，环比+9.02pct，技术服务业务占比提升为主要原因。

    　　从同比来看，以母公司利润表数据衡量公司技术服务业务，20Q3 母公司毛利率52.3%，同比+3.23pct，环比+0.11pct，表明技术服务业务毛利率同比环比均出现了改善。但是20Q3 公司整体毛利率水平同比提升幅度弱于母公司毛利率提升幅度，一方面是因为低毛利率的专用车板块收入占比提升拉低公司整体毛利率（2020H1 专用车板块毛利率只有4.6%，远低于公司20H1 综合毛利率24.8%），另一方面技术服务新产能河南焦作试验场在今年上半年刚投产尚处于产能爬坡期。

    　　从环比来看，20Q3 公司毛利率环比大幅提升9.02pct，我们认为可能原因为：①高毛利率的技术服务业务收入占比提升，且技术服务业务毛利率环比也有所改善；②低毛利率的专用车业务收入占比下降，20Q3 重卡底盘销量13.5 万辆，环比二季度减少19.2%，因此预计公司专用车业务收入环比也有双位数以上的跌幅，导致专用车业务收入占比环比下降。

    　　利润端：20Q3 归母净利润同比+45.8%。不考虑合并报表范围新增焦作公司和广东公司的收入，观察母公司单季度利润增速会发现在2019Q2 就已经提升至20%以上，2019Q2-2020Q2 母公司单季度利润增速依次为24.4%、31.5%、22.5%、-12.6%、23.9%、25.8%。但是合并报表增加了焦作公司和广东公司的利润，同时产业化制造业务的全面向好，所以20Q3 合并报表归母净利润增速明显高于母公司。

    　　20Q3 毛利率同比+1.81pct，期间费用率同比-0.9pct，净利率同比+0.8pct，Q3 公司盈利能力增强，利润增幅强于收入增幅。20Q3 公司期间费用率11.56%，同比-0.93pct，主要是管理费用率同比-1.53pct，原因是Q3 专用车收入仍然大幅增长，这块业务70%是底盘经销业务，需要的管理支出相对有限，因此该业务收入大幅增长摊薄了管理费用。

    　　4 块资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加，未来2-3 年公司业绩增速中枢将加速。①投资5.5 亿元的风洞在19 年9 月投产，预计每年可实现收入 1.2亿，利润总额5260 万元。②投资5.4 亿元的重庆大足智能网联试验场在19 年12 月投产。③华中基地：投资3 亿元（合资方投资，汽研负运营管理）的河南焦作试验场在20 年上半年投产，2020H1 已经贡献878 万元收入和199 万元利润。④华南基地：广东检测中心的管理权限转让给中国汽研之后，在20 年一季度开始并表，被汽研接管后，管理机制发生积极变化，预计盈利能力和成长性将明显改善。2020H1 已经贡献3689 万元收入和513 万元利润。

    　　投资建议：公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业。1）从资产端来看，公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加，业绩弹性增强。2）从赛道来看，汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务，增强了公司的成长性。3）从空间来看，公司将战略重心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测，并做了适度跨界，布局非汽车类检测业务。4）从管理来看，公司国企改革多管齐下，市场化程度明显提升，激励机制明显改善。

    　　考虑到公司以上四个层面的积极变化以及三季度业绩超预期，小幅上调公司盈利预测，保守预计公司2020-2022 年总营收依次为36.22、36.23、39.42亿元，增速依次为31.49%、0.02%、8.80%，归母净利润依次为5.46、6.52、7.62 亿元，增速依次为17.0%、19.5%、16.8%，当前市值121 亿元，对应PE 依次为22.2、18.6、15.9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：整车厂资本开支增长不及预期；新产能爬坡不及预期；智能网联渗透率提升不及预期；电动化渗透率提升不及预期