事件：公司发布2020 年中报，上半年公司实现营收15.4 亿元，同比+42.3%；归母净利润2 亿元，同比+4.9%；扣非后归母净利润1.9 亿元，同比+6.6%。
其中20Q2 实现营收10.5 亿元，同比+80.4%；归母净利润1.4 亿元，同比+44%；扣非后归母净利润1.3 亿元，同比+49.1%。
对此我们点评如下：
收入端：公司20Q2 收入高速增长，同比+80.4%，技术服务业务和专用车业务双轮驱动。
技术服务业务：2020H1 技术服务业务收入增速为17.4%，由于一季度国内新冠肺炎疫情的影响，经测算2020Q1 公司技术服务业务收入不超过10%，所以说2020Q2 公司技术服务业务收入增速远超17.4%，估算至少在34%以上。主要原因为一方面是加大市场开拓，深挖新老客户，抓住标准换新机遇推动业务量提升，公司原有技术服务业务仍实现了24.3%的增长（此处采用母公司利润表数据），另一方面是合并报表范围新增焦作公司和广东公司的收入，焦作公司2020H1 实现收入878 万元，广东公司2020H1 实现收入3687 万元（在疫情影响下，仍然实现+50.2%的增长）。
专用车业务：受益于基建投资加速和国三车型提前淘汰，20Q2 重卡底盘销量同比增速高达75%，公司专用车板块业务中超过70%以上来自底盘直销，公司专用车业务实现高增长。2020H1 公司专用车改装与销售板块收入大幅增长74.7%。
毛利率：20Q2 公司毛利率22.62%，同比-5.77pct 主要是低毛利率的专用车板块收入占比提升，实际上公司核心盈利业务技术服务业务毛利率同比环比均改善。二季度公司毛利率下降的主要原因是低毛利率的专用车板块收入占比提升拉低公司整体毛利率（预估专用车业务2020Q2 增速在70%以上，而公司技术服务收入增速只有34-50%。2020H1 专用车板块毛利率只有4.6%,远低于公司综合毛利率24.8%）。但是如果只看母公司利润表数据，20Q2 毛利率52.2%，同比+1.1pct，环比+1.1pct，母公司技术服务业务毛利率同比环比均出现了改善。
利润端：第二季度利润端增速大幅超预期，归母净利润同比+44%；扣非后归母净利润同比+49.1%。利润增速大幅上涨主要原因为技术服务业务收入大幅增长。不考虑合并报表范围新增焦作公司和广东公司的收入，观察中国汽研母公司单季度利润增速会发现在2019Q2 就已经提升至20%以上，2019Q2-2020Q2 母公司单季度利润增速依次为24.4%、31.5%、22.5%、-12.6%、23.9%。
20Q2 毛利率同比-5.77pct，期间费用率同比-3.6pct，净利率同比-3.1pct，所以20Q2 利润增幅弱于收入增幅。20Q1 公司期间费用率8.21%，同比-3.6pct，主要是管理费用率和研发费用率下降，其中管理费用率4.44%，同比-2.1pct，研发费用率2.46%，同比-1.4pct，主要是Q2 专用车收入大幅增长，这块业务大头是底盘经销业务，需要的管理支出和研发支出相对有限，因此该业务收入大幅增长摊薄了管理费用和研发费用。
2020H1 公司新签合同金额18.06 亿元，同比增长45.45%，为18 年以来的最高增速。
四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加，未来2-3 年公司业绩增速中枢将加速。①投资5.5 亿元的风洞在19 年9 月投产，预计每年可实现收入 1.2亿，利润总额5260 万元。 ②投资5.4 亿元的重庆大足智能网联试验场在19 年12 月投产。③华中基地：投资3 亿元（合资方投资，汽研负运营管理）的河南焦作试验场在20 年上半年投产，2020H1 已经贡献878 万元收入和199 万元利润。④华南基地：广东检测中心的管理权限转让给中国汽研之后，在20 年一季度开始并表，被汽研接管后，管理机制发生积极变化，预计盈利能力和成长性将明显改善。2020H1 已经贡献3689 万元收入和513 万元利润。
投资建议：公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业。1）从资产端来看，公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加，业绩弹性 增强。
2）从赛道来看，汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务，增强了公司的成长性。3）从空间来看，公司将战略中心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测，并做了适度跨界，布局非汽车类检测业务。4）从管理来看，公司国企改革多管齐下，市场化程度明显提升，激励机制明显改善。
考虑到公司以上四个层面的积极变化，保守预计公司2020-2022 年总营收依次为32.97、36.06、39.38 亿元，增速依次为19.7%、9.4%、9.2%，归母净利润依次为5.35、6.50、7.75 亿元，增速依次为14.5%、21.6%、19.2%，当前市值125 亿元，对应PE 依次为23.3、19.2、16.1 倍，维持“推荐”
评级。
风险提示：整车厂资本开支增长不及预期；新产能爬坡不及预期；智能网联渗透率提升不及预期；电动化渗透率提升不及预期