事项：

    中国汽研发布2019年业绩快报：公司实现营收27.5 亿元，同比-0.14%；归属于上市公司股东的净利润4.66 亿元，同比+15.49%，每股收益0.48 元。

    国信汽车观点：公司业绩符合预期，Q4 收入利润同比实现快速增长（收入10.7 亿元、+42%，净利润1.79 亿元、+23%），收入略有下滑，主要是因为产业化板块当中，收入占比较大的专用车组装与销售业务同比有所下滑，拖累整体收入；而净利润实现稳健增长，主要是技术服务加大客户开发力度（尤其是依托四大指数），新签合同及营业收入增长。我们认为：

    1. 公司作为汽车技术服务上市公司稀缺标的，在汽车电动、智能等转型升级过程当中迎来新的发展机遇，技术服务板块依托“四大指数”和智能网联，市场影响力明显加大，客户逐步从自主向合资品牌升级；2.公司近期再次推行股权激励方案，彰显公司长期发展信心，且此次力度、广度较前期明显加大，激励机制完善，提升公司积极性； 3.上市公司控股股东通用技术集团将先进制造与技术服务咨询领域作为发展重点领域，为汽研做大做强汽车技术服务提供强有力支撑；4.公司当前估值低，具备较强的安全边际，公司发展迎来新的机遇，打开全新空间。我们预计公司2020 年净利润5.4 亿元（对应PE15X），维持“买入”评级。

    评论：

    行业不景气背景下，经营稳健

    公司的主要收入是技术服务和产业化（2019 年H1 收入10.8 亿中技术服务4.7 亿元），公司技术服务板块直接相关的是上市新车型梳理和行业开放性实验研发投入，间接和汽车行业景气度相关。在汽车销量不景气背景下，公司保持利润稳健增长，体现出公司经营管理效率逐步提升。展望2020 年，汽车产销增速下滑缩窄，行业景气度出于弱复苏当中，而考虑到公司固定资产显著增加（2019 年底固定值资产26.1 亿元，较2018 年17.0 亿元大幅增长），在建工程降低，随着风动实验室、智能网联实验基地的相继投入使用，带来新的业绩增长点。

    5G 下汽车智能网联迎来新发展

    随着5G 商业化应用的推进，汽车电动智能网联有望迎来加速发展机遇，汽研从2016 年中标工信部智能汽车和智慧交通示范工程重点项目，打造仙桃数据谷国内首个5G 自动驾驶平台，加强智能网联检测业务；2019 年承接国家智能网联试公司成立汽车大数据应用联合研究中心，与国家计算机网络应急技术处理协调中心联合成立的车联网安全联合实验室；全资建设的智能网联汽车试验基地（大足基地）落成。逐步完善基于5G 应用下的智能网联汽车检测、运营检测控制、网络安全、大数据应用等产业链，迎来新的发展机遇。

    掌握核心技术的智能检测龙头，维持“买入”评级短期来看，公司基本面与汽车增量市场关联性较弱，防御性强，同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。

    长期看，公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，前瞻布局智能网联，叠加管理改善，有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司19/20/21 年归母净利润分别为4.62/5.37/6.09 亿元，EPS 分别为0.48/0.55/0.63 元，目前股价对应PE 分别为17.6/15.2/13.4x，维持合理估值为8.64-9.60 元（对应19 年PE18-20x），维持“买入”评级。