营收增速加快。1-3Q21 归母净利润同比增速为4.58%，较1H21 提高0.11pct；营业收入同比增速13.16%，较1H21 提高1.91pct；拨备前利润同比增速11.00%，较1H21 提高2.49pct。拆分来看，息差的影响在边际减弱，而非息贡献在加大。

    　　不良率下降，拨备覆盖率较年中明显提升。3Q 末不良率为1.33%，环比下降2BP。

    　　此前2Q 末不良率上升8BP 至1.35%，同时公司加大了核销力度，上半年核销29 亿元，已经超过2020 年全年。我们认为公司在二季度加大不良确认并加大核销，因此单季不良生成率来看，二季度是高点，而三季度已经比一季度还要低，因此整体来看风险有所缓释。同时三季度的信贷成本还在提高，我们测算三季度信贷成本1.63%，高于二季度的1.48%。这使得3Q 末拨备覆盖率环比提高23.85pct 至271.67%。

    　　负债成本稳定改善。我们测算前三季度净息差为1.99%，较上半年扩大3BP，息差有边际改善迹象。主要是资产收益率同比扩大4BP，抵消了负债成本率提高1BP 的影响。3Q 末低收益的同业资产占比下降1.4pct，资产结构优化。

    　　不良生成边际放缓。前三季度非息收入同比增速50.2%，主要是投资业务收入增速达128%。前三季度投资业务收入占比同比提高8.8pct 至17.5%。同比来看，不仅投资收益增长，美元资产价值同比由负转正、交易性金融资产估值盈利。

    　　投资建议。重庆银行三季度风险边际略缓和，营收增速继续提高。我们预测2021-2023 年EPS 为1.28、1.42、1.62 元，归母净利润增速为6.43%、10.65%、13.37%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为12.99 元；根据PB-ROE模型给予公司2021E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.84 倍），对应合理价值为11.63 元。因此给予合理价值区间为11.63-12.99 元（对应2021 年PE 为9.10-10.16 倍，同业公司对应PE 为6.69 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。