投资要点：公司2020 年负债成本明显改善，伴随规模扩张推动盈利增长，给予“优于大市”评级。

    　　息差扩大、规模扩张。2020 年重庆银行全年归母净利润同比增长5.1%，Q4 同比增长8.8%，高于Q3 的3.8%。全年营收同比增长9.2%，Q4 同比下降0.4%。

    　　息差扩大、规模扩张是推动营收增长的主力，其他非息收入（投资收益+汇兑损益+公允价值变动损益）下降有所拖累，同比下降48.7%。其他非息收入的下降主要是由于汇兑损益及公允价值损益全年同比由正转负，我们认为这是一次性的下降因素，在2021 年的影响将会消退。

    　　负债成本改善，全年息差同比扩大。2020 年净息差为2.27%，同比2019 年扩大9BP。虽然受LPR 下降影响资产端收益率下行，同比下降13BP。但受益于同业负债成本的下降，负债成本降幅达21BP。并且，存款成本率在下半年也开始下降，降幅6BP，加速推动负债成本的改善。我们预计今年伴随资产端利率的修复，息差将保持稳定。

    　　贷款结构以稳为主。从贷款结构来看，全年个贷占比略有下降，2020 年末较年初下降2.8pct，为34.1%。全年个贷结构向按揭调整。2020 年末较年初按揭占比提高1.7pct，消费贷占比下降5.7pct。同时信用卡、消费贷继续保持较低的不良率，分别为1.02%、0.96%。我们认为这表明公司在消费类贷款的风险控制把控较好，并且在疫情后更加以稳为主。

    　　逾期与关注指标较年中明显改善。2020 年末不良率为1.27%，较年中上升2BP，与2019 年末持平。不良率虽然持平，但是逾期与关注指标有明显改善，逾期率较年中下降65BP 至2.37%，关注贷款率较年中下降13BP。并且公司加大拨备计提力度，拨备覆盖率较年中上升6.96pct，全年累计提高29.30pct。

    　　投资建议。公司在2020 年通过稳健的资产扩张、同业负债成本的改善推动盈利能力的增长，并且保持审慎的拨备计提政策，拨备覆盖率重回300%以上的水平。

    　　我们预测2021-2023 年EPS 为1.36、1.54、1.72 元，归母净利润增速为12.98%、12.18%、11.48%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为13.79 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.00 倍（可比公司为0.87 倍），对应合理价值为13.02 元。因此给予合理价值区间为13.02-13.79 元（对应2021年PE 为9.56-10.12 倍，同业公司对应PE 为7.76 倍），给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。