核心观点

    　　1、2025 年公司实现营业总收入138.3 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润31.5 亿元，同比+5.8%。据此测算，2025Q4 公司实现归母净利润8.7 亿元，同比+10.3%。

    　　2、受益制造业升级及军工发展浪潮，叠加供给刚性，钼价牛市持续。

    　　3、安徽金沙钼矿持股比例由10%增至34%；2025 年公司钼权益产量约2.2 万吨，沙坪沟钼矿达产后将增厚0.75 万吨权益产量。

    　　远期价格担忧减弱，金钼估值有望重塑。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报

    　　2025 年公司实现营业总收入138.3 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润31.5 亿元，同比+5.8%。据此测算，2025Q4 公司实现归母净利润8.7 亿元，同比+10.3%。

    　　公司发布《关于收购参股公司部分股权进展的公告》公司与紫金矿业签署《项目合作及股权转让协议》，以人民币173,087 万元对价收购其转让的安徽金沙钼业有限公司24%股权，公司持有金沙钼业股权由10%上升至34%。

    　　简评

    　　1、2025 年公司实现归母净利31.5 亿元

    　　2025 年国内钼精矿（45%-50%）平均价格3838 元/吨度，同比上涨6.6%；2026 年以来，钼精矿价格基本维持在4000 元/吨度以上，近期价格维持在4400 元/吨度左右；我们维持此前判断：钼需求对应我国制造业升级大周期，本质是由“铁元素”消费（基建地产为主要驱动）升级到“合金元素”消费，钼需求端持续受益于造船、风电、军工、新能源设备、化工、油气行业的快速发展，钼需求稳中有升，叠加供给端的刚性，是近年来钼价底部及中枢持续上移的主要原因。

    　　风险分析

    　　1、下游需求不及预期。世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告，称尽管贸易紧张局势持续存在，政策也存在不确定性，但全球经济的韧性比预期的要强。预计未来两年全球经济增长将保持总体稳定，2026 年增速将放缓至2.6%，2027 年增速将回升至 2.7%。然而近期中东局势导致油价上涨，全球面临滞胀及衰退压力。

    　　若下游含钼钢需求不及预期，可能会对公司销售产生不利影响。若2026 年钼价较我们假设值下跌3%/5%，公司归母净利润将较我们预期下滑4.6%/7.7%。

    　　2、钼供给超预期释放。如若国内外钼矿集中超预期投产，将释放较多供给增量，钼价将承压。